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拼多多盘中市值超阿里! 悄然撼动阿里利润核心,黄峥身家3500亿,有望问鼎首富?

  2023年前三个季度的营收增幅,拼多多要比阿里巴巴高68个百分点,并比京东高71个百分点。至11月29日,拼多多市盈率(TTM)为29.3倍,阿里巴巴美股估值约10.3倍,京东美股估值13.2倍,阿里和京东的估值都不足拼多多一半。

  按照拼多多最新市值1883亿美元测算,黄峥直接持股26.5%,价值大约500亿美元,折合人民币超过3500亿元,进一步拉开与马云的差距,甚至有一定概率冲击首富之位。

  来源:新财富杂志(ID:xcfplus)

  作者:鲍有斌

  早在2014年5月、9月,两大电商平台京东(JD.O/09618.HK)、阿里巴巴集团(BABA.N/09988.HK)先后登陆美股,彼时拼多多尚在创业初期。

  大约4年后,2018年7月26日,拼多多(PDD.O)挂牌纳斯达克,发行价19美元/ADS,首日收市时市值约296亿美元。此时,京东市值530亿美元,阿里巴巴市值4994亿美元,分别是拼多多市值的1.8倍、17倍左右。

  一年三个月后,即2019年10月24日,拼多多市值达465亿美元,超过京东集团(449亿美元)。但此时阿里巴巴市值4492亿美元,是拼多多、京东的10倍左右,还能够坐山观虎斗。

  2022年12月31日,阿里巴巴市值2332亿美元,拼多多市值1076亿美元,双方市值差距尚有1250亿美元。

  至2023年11月29日(本周三)美股收市,拼多多总市值已达1883亿美元,阿里巴巴市值1902亿美元,京东市值436亿美元,拼多多和阿里的差距不到20亿美元。当天盘中,拼多多市值更一度超过阿里,上演中国电商历史上头羊更迭的震撼一幕。

  这也是阿里上市十年来,首次跌落“电商市值王”宝座。同时,拼多多市值已是京东4.3倍(图1)。

  图1:11月29日美股交易盘中,拼多多市值一度超过阿里巴巴

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  国内互联网科技公司从BAT(百度、阿里、腾讯)三巨头到AT(阿里、腾讯)两超争霸,再到字节跳动、拼多多逆势崛起,如今已进入“BATP”新时代。

  01、三次财报三次大涨,年内直追1250亿美元

  让拼多多和阿里巴巴市值发生大逆转的直接原因,就是拼多多刚刚发布的2023年三季度财报。

  三季度,拼多多实现营收688.4亿元,增长大约94%,实现净利润155.37亿元,增长约47%。受利好刺激,拼多多在11月28日美股交易中高开高走,最终以大涨超过18%收市,市值一夜增加283亿美元。

  就在同一个交易日,阿里巴巴股价跌超1%。此消彼长之间,双方市值差距从前一天(11月27日)约410亿美元,缩窄到80亿美元左右。

  新生代势不可挡,好戏继续上演。

  11月29日美股交易中,拼多多股价一度冲到145美元/ADS的新高,市值也超过1900亿美元。与此同时,阿里巴巴股价在盘中则创下74.425美元/ADS的阶段新低,市值也跌破1900亿美元。拼多多在盘中实现超越,成为美股市值最高的中概股。

  至当天收盘时,双方涨跌幅有所收窄,最终,拼多多市值报1883亿美元,阿里巴巴报1902亿美元,差距仅有20亿美元。对近2000亿美元市值的体量公司而言,这仅意味着大约0.1%的涨幅波动。

  冰冻三尺非一日之功。数据显示,2023年初至11月29日,拼多多累计涨幅约74%,阿里巴巴则跌幅超过15%(图2)。

  图2:拼多多和阿里巴巴股价走势对比

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截图来自Wind

  此消彼长,11个月时间,拼多多把年初双方1250亿美元的市值鸿沟填平了。

  三个季度的财报发布,对其股价大涨起到了直接推动作用。

  5月26日,拼多多公布一季度财报,当天股价大涨近19%;8月29日,拼多多发布二季度财报,当天再涨15.4%;加上最新的三季度财报发布后,涨幅超过18%,三次财报发布后股价都大涨,推动拼多多年内股价涨幅超过七成。

  而其股价涨幅与营收涨幅基本一致,前三季度,拼多多合计实现营收1588亿元,增长大约75%。

  该增速遥遥领先友商阿里巴巴和京东。

  京东前三个季度营收分别增长1.4%、7.6%和1.7%,合计实现营收4620亿元,增长3.7%。阿里巴巴按照2023自然年前三个季度,营收分别增长2%、13.9%和8.5%,三个季度合计实现营收6771亿元,增长约8.2%。

  2023年前三个季度的营收增幅,拼多多要比阿里巴巴高68个百分点,并比京东高71个百分点。

  更快的营收增速,自然带来更高的估值。

  至11月29日,拼多多市盈率(TTM)为29.3倍,阿里巴巴美股估值约10.3倍,京东美股估值13.2倍,阿里和京东的估值都不足拼多多一半。

  02、撼动阿里集团“压舱石”

  同为综合性电商平台,从收入结构看,拼多多和阿里巴巴、京东差异较大。

  阿里巴巴集团将业务板块分成6大子集团后,从二季度开始,在财报中会展现各个集团营收和盈利情况。

  以9月30日的三季度财报为例,淘天集团、国际数字商业集团、本地生活集团、菜鸟集团、云智能集团和大文娱集团分别实现营收977亿元、245亿元、156亿元、228亿元、276亿元和58亿元,占2248亿元总营收的比例为43%、11%、7%、10%、12%和2.6%(表1)。

  表1:阿里巴巴营收构成

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资料来源:阿里巴巴财报

  而在利润端,淘天集团也堪称大阿里集团的“印钞机”。

  三季度,阿里巴巴各个分部经调整EBITA合计约448亿元,淘天集团贡献近471亿元,贡献度为105%,国际数字商业、本地生活和大文娱三个集团经调整EBITA仍然为负值,需要老大哥淘天来“补血”,暂不分拆的阿里云和筹划上市的菜鸟则已实现盈利(表2)。

  表2:阿里巴巴各个板块经调整EBITA

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  资料来源:阿里巴巴财报

  可以看到,淘天集团是整个阿里巴巴集团的“压舱石”。

  三季度淘天营收977亿元,增长4%。我们再拆分一下淘天集团近千亿元的营收构成。

  淘天将营收分为中国零售商业和中国批发商业两部分,三季度二者分别实现营收926亿元、51亿元,其中,中国零售商业再分为客户管理、直营及其他两个细分板块(表3)。直营及其他收入主要来自直营业务(包括天猫超市、天猫国际和其他直营业务),而该等业务收入及存货成本均以总额法进行确认。这和京东零售自营部分收入的确认较为类似。

  表3:淘天集团营收构成

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数据来源:阿里巴巴财报

  一般来说,自营业务的毛利率较低,如果没有足够量级,盈利就很难。批发商业板块利润率同样有限,季度收入近51亿元,盈利规模应该有限。

  客户管理板块才是淘天乃至整个阿里巴巴集团利润的保证。三季度,客户管理收入大约687亿元,同比增长3%。

  阿里巴巴财报中提到,客户管理收入同比增长3%,主要由于商家广告投资意愿增强,部分被淘宝和天猫在线GMV(剔除未支付订单)轻微下降所抵消。二季度因为有“618大促”,客户管理业务实现营收797亿元,同比增长10%;三季度增速降至3%,下滑较为明显。

  如果将时间拉长,2021财年至2023财年,淘天的客户管理收入分别为3061亿元、3150亿元和2904亿元,分别增长3%、-8%,表现并不稳定。

  京东集团业务布局同样多元。其营收按照业务板块分为京东零售、京东物流、达达和新业务,2023年三季度分别实现2119亿元、358亿元、24亿元和50亿元收入(表4),京东零售占总收入2435亿元的比例为87%,也是京东的基本盘,但这一板块同样不容乐观,和去年同期相比基本打平。

  表4:三季度京东集团各业务板块的收入构成

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数据来源:京东集团财报

  京东集团收入还可分为商品和服务两大板块,其中,商品板块收入1953亿元,服务板块收入524亿元。服务可分为“平台和广告”和“物流及其他”,分别为195亿元、329亿元(表5)。

  表5:三季度京东集团按照“服务+商品”板块分类的收入构成

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数据来源:京东集团财报

  京东集团的“平台和广告服务”和淘天集团的“客户管理”相类似,三季度增长3%,二者增速也一致。京东集团服务板块营收增长12.7%,主要靠物流和其他服务增长19%来拉动。但由于商品板块收入占比近八成,增长不到1%,最终京东季度总收入增速也只有1.7%。

  拼多多业务较为简单,其营收分为线上营销服务(及其他)、交易服务,三季度分别实现396.9亿元、291.5亿元,累计688.4亿元(表6),该规模刚刚超过淘天集团的“客户管理”收入,并超过京东集团“服务”收入164亿元。

  表6:拼多多三季度营收构成

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  数据来源:拼多多财报

  当电商总流量见顶时,拼多多营收持续大增,超过淘天集团的客户管理收入。业绩是推动股价上涨的直接原因,这大概是投资者追捧拼多多的主要原因。

  03、黄峥持股市值超3500亿,有机会冲击首富

  拼多多的股价上涨,直接拉动其实际控制人黄峥的持股市值。

  拼多多上市后,黄峥持有其20.74亿股普通股股,占比近45%。2020年中,黄峥将大约14%股权,合计6.65亿股,分别转给慈善基金、天使投资人和公司合伙人。转让完成后,黄峥直接持股数量降至14.1亿股左右,占比为26.5%,至2023月2月末,该持仓始终未变。

  表7:2022年报披露的拼多多主要股东

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  资料来源:拼多多年报

  黄峥出生于1980年,浙江杭州人,和马云是同乡。2007年,黄峥从谷歌离职后开始创业,2015年4月创立拼好货。2016年9月,拼好货、拼多多宣布合并,黄峥担任新公司的董事长兼首席执行官。2018年7月,拼多多完成IPO。2020年7月,黄峥卸任CEO,2021年3月进一步卸任董事和董事长,由联合创始人陈磊担任董事长兼CEO。

  和马云2019年(55岁)卸任董事长相比,80后黄峥退隐江湖的年龄更小。

  据2023年新财富500富人,黄峥以约2600亿元身家,排在农夫山泉实际控制人钟睒睒(4500亿元)、抖音集团创始人张一鸣(3100亿元)之后,位居前三富人之列,且超过马云(1500亿元)。

  按照拼多多最新市值1883亿美元测算,黄峥直接持股26.5%,价值大约500亿美元,折合人民币超过3500亿元,进一步拉开与马云的差距,甚至有一定概率冲击首富之位。

  04、BATP新时代,18家中概股总市值不及亚马逊

  2020年10月末,阿里巴巴市值一度超过8000亿美元(6.3万亿港元),力压腾讯的5.66万亿港元,高居港股市值第一。AT双雄也有和美股科技五虎争市值的劲头。彼时,谷歌市值刚过万亿美元,Facebook(现META)市值大约7500亿美元。

  三年过后,即至2023年11月29日收市,苹果市值从1.85万亿美元增至2.95万亿美元,净增加大约1.1万亿美元,微软也增加大约1.3万亿美元至2.82万美元。电商巨头亚马逊市值基本不变,仍为1.5万亿美元左右。谷歌市值增加7000亿美元,Facebook增加大约1000亿美元。

  至11月29日,阿里巴巴市值不足2000亿美元,与高点相比只有1/4;腾讯市值大约3.01万亿港元,折合约3900亿美元,也已腰斩。

  目前港股所有上市公司中,腾讯市值高居第一,阿里巴巴排第二。随着拼多多崛起,互联网科技公司市值版图也形成新格局:腾讯一枝独秀,阿里巴巴、拼多多市值总和与腾讯相当,其他公司市值低于1000亿美元,字节跳动崛起,新的BATP时代到来了(表8)。

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  18家主要中概股公司,三年多前总市值大约为23461亿美元,如今为12049亿美元,整体跌幅为49%。跌幅超过50%有阿里、京东、蔚来、爱奇艺、哔哩哔哩和汽车之家,涨幅超过50%仅有拼多多和理想汽车,腾讯跌47%,接近整体跌幅水平。

  对比美国龙头,19家主要美股科技公司市值三年内涨幅为46%,苹果、微软、谷歌和亚马逊涨超万亿美元(表9)。国内18家头部公司市值总和1.2万亿美元,不足苹果、微软、谷歌、亚马逊中的任意一家公司市值。

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  阿里巴巴市值将被拼多多超越时,有员工在阿里内网就此发帖,马云现身回复,首先祝贺pdd(拼多多)过去几年决策,执行和努力。“我更坚信阿里会变,阿里会改。AI电商时代刚刚开始,对谁都是机会,也是挑战。谁都牛过,但能为了明天后天牛而改革的人,并且愿意付出任何代价和牺牲的组织才令人尊重。”

  尽管马云未对AI电商作出明确定义,但AI时代的电商,无疑预示着更加智能化、个性化的购物体验。

  华泰证券认为,产品开发阶段,AIGC能够提供设计灵感,根据需求定制化生成产品描述和配图,并基于市场信息对产品价格、目标群体等要素进行分析,给出优化建议与方案;产品营销阶段,AIGC能够帮助电商在营销内容生产环节降本增效,实现精准的商品推荐,同时推动直播带货形式的创新与升级;产品售后阶段,AIGC能够承担客服功能,还可以应用于仓储、发货、物流等订单管理环节,帮助电商平台进一步降本增效。

  中航证券则认为,AI赋能电商,不仅可以为商家、平台降本增效,还能通过个性化推荐增加交叉销售和附加销售机会,有助于提升用户数、转化率和客单价,智能营销则能覆盖更多潜在客户,扩大市场份额。

  随着大模型技术的发展,智能助手的功能越来越强大,最后可能成为用户的一个“超级管家”,并成为电商购物的一个主要流量入口,从而如同拼多多、抖音电商崛起一般,再次革新电商平台格局。

  眼下,无论是海外的亚马逊、谷歌还是微软,eBay,再到国内的阿里、京东、华为、小红书等,均在将各类AI工具或技术引入商品成交、文案设计、智能推荐、售后客服等环节,将AI引入电商行业已成为一种全球性趋势。

  AI电商时代,谁将问鼎,一切或将重新洗牌。

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