专精特新怎么投？“隐形冠军”如何判断？开源证券诸海滨带你掘金北交所

　　“掘金北交所，把握新机遇。”

　　2022年，面对需求收缩、攻击冲击、预期转弱等多重压力，北交所企业总体经营稳健，营收净利稳步增长，超九成企业实现盈利，一众企业交出了亮眼的“成绩单”。

　　2023年，经济复苏成为确定性主线，北交所投资新机遇在哪里？投资主线有何变化？企业能否迎来业绩和估值的双升？

　　近日，开源北交所研究中心总经理诸海滨在全景网“解读北交所上市公司‘成绩单’系列直播”中做出解答，建议关注新上市专精特新企业、北证50高权重低估值公司、满足转板条件的公司三条主线。

　　同时，诸海滨围绕普通投资者如何筛选专精特新企业、如何判断细分行业隐形冠军等热点关注，展开深度探讨和分享。

嘉宾介绍

诸海滨 

　　开源北交所研究中心总经理，聚焦北交所市场、科技新产业和新三板研究，擅长自上而下和自下而上相结合的研究方法，18年研究经验，积累策略、行业、公司丰富研究案例！曾获得新财富最佳策略分析师分析师、水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳策略分析师。央广和第一财经特邀嘉宾，北京证监局外聘专家。

　　2003-2007年任职光大研究所，2007年-2022年安信证券研究中心。安信证券研究中心总经理助理，新三板北交所首席。2022年加盟开源证券，成立业内首家北交所研究中心，专注专精特精“小巨人”和细分行业隐形冠军的研究。

　　所获荣誉:

　　2016-2022年卖方水晶球奖新三板公募/总榜第一名

　　2016-2017年金牛奖新三板研究第一名

　　2015-2016年新财富最佳新三板研究机构第一名

　　01

　　2022年北交所业绩总体增长不错

　　全景网：我们回顾2022年，外部冲击、需求收缩、预期转弱等多重压力下，北交所上市公司经营稳健，175家公布业绩快报的公司显示，总营收和总净利润分别增长22%和6%，且九成以上企业实现盈利，您认为整体是否符合预期？

　　诸海滨：我们先说结论，因为之前北交所公司都发布了业绩预告，所以在总量上我们其实已经拿到了北交所公司2022年的答卷。2022年北交所公司总体营业收入增长了21.55%，归母净利润增长了6.14%，在去年的背景下，北交所的整体增长还是不错的。

　　我们横向做个对比，总体营收增速方面，2022年科创板营收增速是29%，创业板是16%，主板可能只有个位数，北交所的营收增速仅次于科创板；总体净利润方面，科创板、创业板的净利润增速大概都在8.1%~8.5%，北交所的是6.14%，增速非常接近。

　　结合估值来看，北交所目前的估值是这几个板块里面最低的，目前只有十七八倍，可能是最具性价比的板块。

　　全景网：从目前已经正式披露2022年报的近百家北交所上市公司来看，一些新能源、医药等细分行业的企业业绩表现亮眼，您认为其中的主要原因有哪些？

　　诸海滨：我们看了一些年报的披露，也从这里面找了这些企业增长的一个原动力，我们总结来看原因大概是两方面：行业景气度和企业自身。

　　具体来看，北交所目前的新能源板块有很多典型的代表性的公司，比如负极材料龙头，2022年的营收和净利增长都非常快，这跟整个新能源行业自身的高速发展是有关系的，且还是行业的龙头。

　　再看医药板块，去年整体还是受外部冲击的，包括自身的一些行业政策影响比较大，但是北交所这边的一些医药公司却比整个行业要亮眼，这里面有企业自身的原因，特别是北交所有一些细分行业的单项冠军和细分行业的龙头。比如有一家公司是做原料药和医药中间体的，它的产品一个是肿瘤类的原料药，一个是涉及到像抗艾滋病、抗疫情等一些特效药的中间体，这家公司的产品正好跟市场景气度重合。也有一些像仿制药的公司，它有一些新的产品推出，并获得了市场的认可。另外我们看到有一些北交所医药公司今年一季报也非常亮眼，有百分之三五十的增长。

　　02

　　业绩说明会六大主题体现北交所特点

　　全景网：全面注册制时代下，业绩说明会成为资本市场深化改革关键时期的一个重要缩影，北交所上市公司亦是积极举办2022年度业绩说明会。自4月7日开始，北交所及全国股转公司陆续以“专精特新”“北证领军”“消费精选”“创新医药”“光电新能”“智造中国”等特色主题日为牵引，集中、分批组织上市公司及挂牌公司开展2022年年报业绩说明会。为什么划分了这六大主题？体现了北交所上市公司的什么特点？

　　诸海滨：其实对于北交所，我想多数的投资人了解甚少，对北交所的印象大概就是停留在中小企业为主的概念上，因为它的定位是创新型中小企业。其次可能是对专精特新公司比较多有个概念，但事实上北交所也不能完全与专精特新划等号，因为北交所专精特新比较偏向于制造业，北交所还有很多有自己特色的一些行业。

　　我们看到，六大主题第一个就是专精特新，目前北交所189家上市公司里面，有80家是国家级的专精特新小巨人，占比已经超过了40%，是目前含金量最高的一个板块。如果再去考虑后面排队的公司，那么这个比例可能会更高，所以在业绩发发布会上面的专精特新就一定是一个很主要的亮点。

　　其次北交所这边是服务创新型中小企业的，它是一个普惠型的市场，所以这里面也并非都是大家想象的小公司，像刚刚提到的负极材料龙头，2022年度净利润超过20亿，还有其他一些企业净利润在8亿到10亿，所以它有一个北证领军的主题，这里面其实有很多领军型的一些公司。

　　另外一个特点，就是北交所还有像消费类的公司，我们会看到很多新消费和新服务型的一些公司，跟我们生活息息相关的，比如去海底捞吃饭，可能就会看到服务海底捞的这些企业的产品，这些企业是给b端的一些餐饮企业提供预制食品的消费类公司，所以有消费精选主题。

　　还有像医药生物这块更是创新医药的代表，北交所这边既有服务于一些常见疾病，包括一些疫苗，包括一些创新药，包括现在还有服务新医美很多那种新类型的公司，所以在创新医药这块有很大的代表。

　　最后光电新能大家比较好理解，北交所目前的几个大市值的公司，确实是跟光伏或者是跟风电或者跟锂电池，它都是有很紧密的上下游关系的。

　　至于智造中国可能相对比较综合，它的公司数量是非常多的。

　　综合来看，这6大主题比较客观，同时也比较全面地概括了北交所的各个领域和特点。从这一点也能看出来，北交所开始加大对于自身定位的宣传了，这可能对投资人是个好事。

　　03

　　今年将是北交所上市大年

　　预计总量达260-280家

　　全景网：北交所设立至今一年半时间，上市公司达到了189家，扩容速度正在不断加快，您预计今年将达到多少家？

　　诸海滨：对于这块，我们团队其实一直都有定期的跟踪和全年的展望，北交所目前扩容速度确实在加快。结合科创板过去三年的经验，再结合目前高层对于北交所现阶段高质量扩容的一个定位，再加上我们所跟踪的北交所目前申报的企业，三方面综合来看，我们预计2023年将是北交所上市的一个大年，也就意味着会有很多的公司通过北交所成功上市。

　　在刚刚过去的一季度，我们统计全A共有80多家新股上市，其中北交所一季度有20多家，我们预计2023年全年应该在80家到110家左右，那么到了今年年底，北交所的上市公司总量可能就会达到260-280家。

　　全景网：结合在审企业和新三板后备军，未来北交所新股将聚集在哪些行业？

　　诸海滨：根据我们看到的已经申报的企业名单，以及目前走北交所的一个对于企业而言可以说是“直通车”通道的企业，我们做了一个最新的更新和统计，发现主要的公司还是集中在三大类。

　　第一类是我们比较熟悉的高端装备制造领域，俗称机械行业；第二类则是TMT板块，主要是电子类的公司和软件信息类的公司；第三类有一些超出投资人的意料，就是来自于化工材料的公司，其实在北交所，我们看到今年很多牛股也确实是从这种材料端出来的。

　　除了刚才所说的高端装备、TMT、化工材料之外，还有医药生物和大消费这两个产业集群，综合来看就是这5大产业集群。

　　04

　　专精特新板块逐步发挥

　　北交所“中流砥柱”作用

　　全景网：“专精特新”是北交所非常亮眼的一个标签，那么北交所目前的“专精特新”企业在行业分布、地域分布、经营业绩、估值水平等方面具备哪些特点？

　　诸海滨：首先从行业分布上来看，我们发现北交所的专精特新公司，数量最多、竞争力最强的还是分布在智能制造，包括我们说的机械板块，这里面的公司数量在总量上是最多的；同时，围绕着一些细分行业，特别是像电子里面的半导体相关行业，比如半导体服务、半导体材料，或者说一些电子元器件的公司是非常多的；第三个就是我们看到化工材料的公司非常多。另外还有一些在某个领域做了很多年，甚至长达10年，在这个细分行业可能达到国内第一，在全球也能排到前几这样的公司。

　　从地域分布来看，目前北交所上市公司189家，加上过会企业已经达到了200多家。这200多家公司从总量上来看，江苏是排第一的，有36家；广东（不包括深圳）排在第二，有23家；北京目前排在第三，浙江和山东排第四、第五，地区分布前五名总家数在120家左右，占到了整个市场的60%左右。所以目前北交所的这些公司地区分布跟中国的整个产业布局还是比较接近的，主要围绕着沿海东南沿海地带，加上北京所辐射的区域。

　　我们也观察到一个新的现象，我们刚才说的这些地域分布，可能跟科创板或者是跟其他市场也是比较近的。就是北交所成立一年以来，它带来了一个新的现象：我们会发现北京辐射出的京津冀，还有像中部的河南，像山东，有越来越多的专精特新企业，从这个角度来看，它的整体拉动作用是非常大的。

　　再说一说它的经营业绩和估值水平，我们看到目前北交所的估值，整体在18倍，但是这些专精特新企业，估值比整体还要低，很多公司目前整体算下来可能只有16倍，这个水平是大幅低于科创板的专精特新公司和创业板的专精特新公司的，科创板平均在65倍，创业板普遍也都在五六十倍，所以从两个市场的估值差确实也是非常大。

　　营收增速这块我们也看到了一个数据，相对于非专精特新企业，北交所的专精特新公司水平比中值要高很多。

　　综合北交所上市公司行业分布、地域特点、经营业绩和估值这几个方面来考虑，北交所专精特新企业的含金量（较高），或者说它对于整个北交所市场的中流砥柱作用，是正在逐渐发挥的。

　　05

　　筛选专精特新：

　　招股书+问询反馈

　　全景网：您曾经提到，“专精特新”企业的研究成本比较高，一家公司可能就是一个全新的细分行业，所以在研究公司时会面临重新研究一个行业的痛苦，那么在您看来，普通投资人应该如何对“专精特新”企业进行筛选？

　　诸海滨：这个研究既是痛苦的，也是快乐的。因为我们每次读一个新公司的招股书和问询反馈的时候，其实看到的都是一个新的故事，也是一个新的成长企业的发展史。

　　我认为对于普通投资人来说，在整个权益市场投资是很辛苦的事儿，但是从投资本质上看，如果能够稍微花一点时间去研究，可能会有更强的成就感，同时长期总结的话，也会对自己的投资风格或者是对自己的投资的胜率会有显著的一个提高。

　　那么在这方面我们也提一些我们的建议，对普通投资人来说，第一个我们还是比较强调投资人要去对公司几个关键的财务指标有一个大概横向对比和纵向的了解。比如盈利能力要看毛利率、净利率和净资产回报率，其中毛利率是一个公司的商业模式，净利率是一个公司能否获得高于市场回报的核心指标，当然净利率对于很多行业来说是靠周转率的，所以最终要看净资产回报率，因为所有的公司的利润就是来自于毛利率、周转率、经营杠杆率的一个合集。

　　第二个我们非常强调的就是公司的创新能力，具体可以看看公司的研发支出占比，当然这个比例不是说越高越好，它应该符合目前它所处的一个生命周期。

　　第三个看公司的成长性，可以看一下公司近三年的复合增长率，作为判断依据。

　　这么说似乎还是比较泛泛或者比较学术化，我觉得还是希望分享更多干货，所以我们把这两年研究了将近200家北交所公司的经验分享给大家，主要有两个小窍门。

　　其一，我们可以看一下北交所企业的招股书，有一个特别重要的篇章叫做发行人的自身创新特征，这个就是北交所的所谓的创新型中小企业创新型的特征。创新特征的篇幅不太大，但是所有的核心内容都包括了，包括公司是不是专精特新企业，它在行业地位是第一名还是第二名，它有多少专利，它有多少软件注册权，它的产品到底是哪里创新，这里面都会说得很清楚，这个是我们发现最好最快了解公司的一个好方法。

　　其二，大家不光要去看招股说明书，还要看交易所对于这些公司的审核问询函，然后由券商给的回复。在这个回复里面有很多很关键的要素，大家也不用都看，只要看看目录，它会针对咱们关心的几个问题，比如空间的大小、核心技术水平、募投项目前景、财务问题等等，都有很详细的解释。对于投资人来说，可以用搜索关键词的方法迅速地找到相关内容查看。

　　这两个小窍门我觉得可以解决很多投资者没有时间的问题，并且能够对这个公司有一个深入的看法和判断。

　　全景网：您刚刚也提到公司的成长性，而专精特新的一个特点就是“专”，也意味着这家公司已经在某一个细分领域做到了龙头，那么怎么判断这些细分市场的“天花板”？在投资的时候怎么具体判断公司的成长性以及风险？

　　诸海滨：这取决于我们过去可能在这些行业的一些知识储备，比如和光伏、锂电池有关的上下游，国际上的龙头公司，其实能够大致判断这个公司在市场中的地位。

　　那么对于普通投资人来说，怎么样去判断呢？这个就是比较难的。沿着上一个问题来说，其实判断一个公司，一个是大家关心的企业天花板有多高，第二个就是判断这个公司成长的过程中会不会突然就不行了，我还是建议大家相信自己多看看招股书和问询反馈。

　　因为大家要记住，北交所实际上是最早实行注册制的，所谓注册制的一个核心就是以信息披露为核心，所以咱们能想到的这些问题审核员作为第一关，肯定也是都能想到的，并对企业进行问询。

　　举个我们今年挖掘的一个案例，北交所一家做电池里面的镍钴锰这些稀有金属萃取的公司，我们当时去看招股说明书里面提到“全国第一，全球第三”，再看它的竞争对手，在论证自己的技术先进性时选了全球有名的化工巨头，还有公司的前五大客户，很多都是行业的龙头，过去三五年前五大客户的订单增长，综合来看就大概知道这家公司的地位和含金量了。

　　我想以这个案例告诉大家，其实大家所担心的天花板和和成长性，在现在注册制下的招股书和问询中是非常详细的。

　　因为当时这家公司涉及到铜萃取本身铜大宗商品价格的波动比较大，我们看到当时问询的审核员，要求企业对于未来的铜价作出预测，以及铜的需求变化对于它敏感性的影响，所以从这个角度上你想关心的这些成长性风险和公司的财务风险其实都有涉及。

　　还有一个可以教大家的方法就是多看企业的产能利用率，因为它要求企业拆出各年的进行比较，这些数据不太容易造假。有些企业非常有信心的话，还会披露在手的一个订单数量。

　　所以从这几个角度，投资人基本上就能够摸清楚，这个企业可能从它诞生以来到它上市之前，所有的数据可能都在这个招股书了，可能是历史上你能找到最详细的数据，所以我们在这个方面大家宁愿更多相信自己，而不去简单的去根据经验去做一个轻易的判断。

　　06

　　挖掘隐形冠军：

　　单项冠军申请条件

　　全景网：在北交所的投资当中，还有一个常用的词就是“隐形冠军”，那么怎么判断一家公司是否是“隐形冠军”？有哪些指标是值得去关注的？

　　诸海滨：隐形冠军确实是专精特新企业之上的又一层，对于这一类公司，有它的一些特点，首先肯定是不能够为大众知道，如果大家都熟知的可能就不是隐形了。

　　第二个之所以会出现隐形冠军，可能是在一个不被大家所关注的细分市场中遥遥领先的企业，而且这些企业的日子过得都很好，因为它可以很长期的持续增长。

　　在观察这一板块会分为几个维度：一个是市占率，通常来说隐形冠军的市场份额，它一般甩行业第二名好多倍，我觉得这个可能大家在很多行业中已经感受到了，一旦这个规模起来之后，行业的龙头甚至比前十几名加起来的总和还大；第二个就是看它的质量和技术，隐形冠军的产品，它的质量或者美誉度都是非常高的；第三就是定价，隐形冠军的定价一般会高于其他的竞争者；第四个是研发投入，隐形冠军是非常注重研发投入的。

　　我刚才说了四个方面，大家好像觉得也都有道理，但实际上在实操过程中还是比较难找的，我就给大家提供一个我们日常的方法，中国其实在隐形冠军的培养和专精特新这个体系，它是有一个底层的叫做“百十万千”的过程。

　　现在我们看到4批的国家级专精特新小巨人选出来之后，已经接近9000家了，距离我们刚才说的百十万千的“万”——一万家专精特新企业已经很接近了，在这个过程中还要再找出1000家百十万千的“千”隐形冠军，在这块国家有一个制造业单项冠军的申请条件，大家其实按照这个就能比较好地找到对于单项冠军的要求：一个在行业里面要干10年以上；第二个市场占有率要达到全球的前三，要按出口数据或者是行业的数据去证明；还有一点就是产品的销售收入要占到整个营收的70%以上，不能说一个产品是冠军但是市场很小，甚至都占不到主营收入的一个大的比例；最后一点，对于申请单项冠军的企业，特别是年收入在4亿元以下的，也就是我们说的可能有一些比较小的企业，那么应该从入选的专精特新小巨人的企业中进行选择。

　　从刚才我说的国家级单项冠军的申请条件上，我们就已经能够比较清楚地把隐形冠军的苗子筛出来了。所以大家在选单项冠军的时候可以去看公司的年报，还有招股书的公司创新性板块内容，关于公司是不是专精特新，是省一级的还是国家级的，是不是制造业单项冠军，都要求企业明确披露，从这方面来看比较容易筛选出隐形冠军。

　　07

　　未来三年是专精特新投资好时机

　　全景网：政策层面，国家和地方各级政府对扶持专精特新中小企业发展态度明确，“专精特新”扩容提质进行时有哪些新的机遇？

　　诸海滨：最近我们也出了一篇报告，围绕专精特新做了一个分析，我觉得在这块会有很大的机会。

　　一方面我们都知道目前4批的专精特新小巨人有9000多家，但是实际上真正上市的公司总量上也就是七八百家的量，大量的专精特新企业还没有上市。但现在我们看到了一个好的现象，随着北交所成立之后，新三板也进一步升级，再加上新三板到北交所的有机结合体，它有一个直连机制，我们也看到像北交所这边的后备军，专精特新的公司在新三板已经有1000多家了，还有六七千家还没有走资本市场的路，我们相信未来随着各级政府密集政策的支持，这些企业可能会选择在新三板北交所，以及科创板、创业板这几个市场上市。

　　我们也研究了9000多家企业，大部分的公司从营收体量和规模体量来看，大概也就是一个亿到两个亿的规模，利润可能就是在2000万到4000万，这是中位数，只有极少的可能是利润体量能超过8000万的，所以从这个角度来说，我们相信北交所和新三板可能是一个主战场。所以从专精特新提质扩容的机遇来看，我觉得从未来的三年，对于我们投资人可能会是一个非常好的时机，可以重点关注北交所市场。

　　08

　　2023年关注三条主线

　　全景网：未来三年可能会是一个很好的专精特行投资时机，那么今年的投资主线您认为是什么？在“专精特新”板块您更看好哪些赛道？

　　诸海滨：北交所这块因为能够参与的投资人比较少，包括现在也有流动性这些客观原因的限制，所以在这边的投资还是偏价值的，始终是一种价值型的成长投资，那么在2023年我们觉得主线有三条：第一条是抓新上市的专精特新小巨人，这里面很多小巨人的含金量很高，今年年初到现在一些涨幅排名前列的公司，都是跟它所处的行业地位和它的高速成长的背景是离不开的，所以第一条主线一定是它。

　　第二条主线我们推荐北证50里面的一些权重非常高但市盈率非常低的个股。因为北交所这边两极分化，市值最小的可能就两三个亿，最大的有300多亿，其实现在30亿以上市值的公司就属于高权重；市盈率方面，有的公司甚至就8倍、7倍，但是沪深可比公司可能都是在30倍到40倍，就是因为市场的阻隔或者是流动性的差异，导致这些公司的价格和价值之间有一个差异，这一块会随着市场的进化带来价值的重估，或者说会有一些公司给到分红。

　　第三条主线，关注别交所满足转板条件的公司。我们知道注册制里面其中一条就是北交所的公司在上市满一年之后，可以启动向沪深市场的一个转板。其实转板在过去已经发生过了，在北交所上市的公司转去科创板重新上市，转板的公司可能也会有一轮非常不错的一个收益。