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业绩增速从499%迅速滑落至10% 凭技术拿下军品“唯一供应商”头衔的超卓航科 后劲略显不足丨IPO黄金眼

  超卓航科(688237.SH)——作为国内军方下属两家飞机大修厂多型军机起落架大梁疲劳裂纹修复再制造的唯一供应商,也是国内少数掌握冷喷涂增材制造技术,并将其产业化运用在航空器维修再制造领域的企业,目前正在科创板需求资本力量加持。

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图/Wind

  2022年6月14日,超卓航科开启了招股环节,公司此次IPO拟募资2.79亿元,其中2.19亿元用于增材制造生产基地项目,3068万元用于钛合金粉末的冷喷涂工艺开发项目,剩余2964万元则投入高性能靶材研发中心建设项目。

  资料显示,拥有冷喷涂增材制造技术的超卓航科,曾参与到了国内军方单位开展了部分战机再延寿科研项目,并将公司冷喷涂增材制造技术运用于战机延寿课题。使得公司成为中国空军装备部下属A、B基地级大修厂,多型军机起落架大梁疲劳裂纹修复再制造的唯一供应商,公司因此迎来了业绩放量。

  不过,国内增材再制造产业链仍处于初期阶段,超卓航科军机维修之外的业务拓展也十分困难,未来业绩能否持续增长,这对于公司而言是个不小的问题。

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图/公司招股书

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  01

  技术验证条件严苛

  超卓航科军品服务关系稳定

  掌握冷喷涂增材制造技术的超卓航科,目前与军方合作关系还是具备一定稳定性的。

  冷喷涂增材制造技术是一种建立在空气动力学上的增材制造技术,可应用于制作保护涂层和功能涂层、零部件修复、增材制造等领域。超卓航科是国内少数拥有该技术的企业,并且公司将其产业化运用在航空器维修再制造领域的企业之一,主要从事定制化增材制造和机载设备维修业务。

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图/公司招股书

  2015年以来,公司在冷喷涂增材制造技术的核心工艺流程、特种材料控制、关键技术参数等方面取得了突破。

  2017年,公司作为起落架大梁裂纹修复技术攻关的主要技术实施单位,参与了某系列再延寿项目研制工作,并形成了冷喷涂试修能力。

  2018年,经军方单位验证、测试及评审,公司冷喷涂增材制造技术为国内多型号战斗机起落架大梁疲劳裂纹修复提供了解决方案。

  2019-2021年,公司已完成一定规模的国内多型号战斗机起落架大梁疲劳裂纹修复工作,为部队增加了数十万飞行小时的飞行资源。经航空工业集团下属某战斗机设计研究所试验测试后,公司修复的起落架大梁可实现的起落次数达到了飞机设计起落次数的3倍。

  目前看来,由于相关技术的结果论证测试得到了航空工业集团下属某飞机设计研究所等军工单位的认可,公司才能参与到实体战机延寿的相关测试中,因此技术验证的测试条件确实具有稀缺性和较难复制的特征。

  因此,超卓航科也是当前中国空军装备部下属A、B基地级大修厂多型军机起落架大梁疲劳裂纹修复再制造的唯一供应商。同时,公司还获得了中国民用航空局(CAAC)、美国联邦航空管理局(FAA)等适航标准制定主体颁发的维修许可资质。

  报告期内,公司业绩呈现一定的增长态势,不过增速却有较为明显的下滑。

  02

  仅能依赖少数客户

  业绩增长呈现过山车态势

  主要客户数量并不多的超卓航科,目前对大客户依赖的程度还比较高。

  招股资料显示,公司客户主要为我国军方单位及其下属的飞机大修厂、军工集团下属单位以及国内商业航空运营商,自2008-2009年首次合作国航系及南航系航空运营公司、2010年首次合作C大修厂后,时隔近8年之久才进入A大修厂、B大修厂供应商行列。

  目前公司对大客户的依赖还是较为明显的,前五大客户(合并口径)的销售金额分别为3593.30万元、8814.99万元及1.04亿元,占公司相应各期营业收入的比例分别为70.14%、71.96%及73.66%。

  成为空军装备下属相关领域的唯一供应商后,公司业绩也仅是出现短时的高增长。

  2019-2021年,公司分别实现营业收入0.51亿元、1.22亿元、1.41亿元,分别同比增长24.61%、139.10%、15.36%,2020年快速放量之后,营收增速快速下滑且低于2019年增长。对应归母净利润分别0.11亿元、0.64亿元、0.71亿元,同比增速依次为56.64%、499.35%、10.16%,增速同样出现了过山车情况。

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图/公司招股书

  拆分营收结构来看,公司与A、B两大修厂直接挂钩的机体结构再制造业务,是营收增长的主要动力,2020同比增长177.82%至4728.67万元,2021年实现同比增长42.27%至6727.56万元。

  2020年才有的零部件生产制造业务,2021年的同比增速也仅有19.72%。同时,机载设备维修业务在2020年同比增长27.33%后,2021年还同比下滑了7.5%。

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图/公司招股书

  传导至利润端,由于管理费用大幅增长使得公司净利润率出现了下滑。

  2019-2021年,公司管理费用分别为413.49万元、538.31万元和1523.27万元,2021年同比大幅增长了1.83倍,使得公司2021年最终净利率由2020年52.42%跌至50.06%,净利润同比增速也仅剩10.16%。

  此外值得注意的是,公司2021年1289.46万元的研发费用,仅比2019年1107万元多一点,而157.29万元销售费用还比2019年的174.64万元少,一定程度反映出了公司在技术研发投入和市场开拓方面的态度。

  展望未来,军品需求提供业绩增速大幅放缓的情况下,超卓航科商业需求拓展同样步履维艰。

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图/公司招股书

  03

  军品服务规模化较难同时

  商业拓展也有些停滞

  在军品需求方面,规模化难的问题会首先摆在超卓航科面前。

  目前军品需求方面给超卓航科带来的业绩增量已呈现放缓态势,并且受公司现阶段经营规模、资金实力限制,公司服务能力规模较小也是个大问题。

  由于机体结构疲劳裂纹修复业务要军方大修厂现场实施完成,而军方各大修厂区位较为分散,公司需在不同军方大修厂之间配备相应产能才有可能扩大服务范围。这意味着公司现有服务规模扩大需要较大资产投入才有可能实现。

  而在商业化方面,无论是民航领域,还是国内增材制造技术应用拓展同样都不乐观。

  首先受疫情影响,各国持续强化社交隔离、出入境限制、停工停产等防疫管控措施,民航运输业受到严重冲击,公司民航机载设备维修业务也仍将受到疫情的不利影响。

  而技术应用拓展方面,虽然近年国内增材制造及再制造产业发展迅速且在航空、航天等领域逐步实现商业化应用,但与先进国家相比仍存在较大差距,从材料、工艺、软件、核心器件到装备整体产业链均有待健全,尚未形成完整的产业体系。增材制造技术,特别是冷喷涂增材制造技术的应用广度和深度有待提高,政策与标准体系也有待建立和完善。

  根据超卓航科业绩数据显示,公司2019-2021年商用领域业务对应收入分别为2224.25万元、5135.88万元及5450.89万元,2021年也基本陷入增长停滞的状态。

  综上而言,虽然当前超卓航科军用产品合作关系较为稳固,但其提供的业绩增量已有些捉襟见肘,加上公司自身商业领域业务增长也基本陷入停滞,公司未来发展想要一帆风顺,还是得费一番心思的。

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