云路股份：超四成市占率稳居全球龙头 却已身陷四面楚歌的窘境？

　　2021年11月8日，自设立以来一直专注于先进磁性金属材料的设计、研发、生产和销售的云路股份，于科创板开启了招股环节。

　　

　　图/Wind

　　公司此次IPO拟募资8亿元，其中1.8亿元用于高性能超薄纳米晶带材及其器件产业化项目，2亿用于高品质合金粉末制品产业化项目，3000万投入万吨级新一代高性能高可靠非晶合金闭口立体卷产业化项目，1.5亿元进行产品及技术研发投入，剩下最大比例的2.4亿元用于补充流动资金。

　　不过，这个以超四成市占率占据细分领域市场全球第一的企业，正在经历市场空间被竞争对手、竞争产品双重渗透的风险，公司业绩已经出现较大波动，增长态势不再。与此同时，公司新业务开发也面临着重重困难，公司此刻即便获得资本力量加持，未来发展也难言乐观。

　　

　　图/招股书

　　

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　　四成市占率坐上全球龙头

　　却面临市场缩减

　　全球市占率超过四成，云路股份是非晶合金薄带领域的全球老大。

　　自设立以来，云路股份就专注先进磁性金属材料的设计、研发、生产和销售，现形成了非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末三大材料及其制品系列，包括非晶合金薄带及铁心、纳米晶超薄带、雾化和破碎粉末及磁粉芯等产品。

　　其中公司最主要的产品是非晶合金薄带及其制品非晶铁心，主要用于配电领域，是非晶配电变压器的主要用材及核心部件。2018-2020年及2021上半年，公司非晶合金板块的销售收入占比分别为94.65%、89.98%、84.04%和70.05%，占据着绝对比重。2019年，公司的非晶合金薄带产量也在全球排名第一，市场占有率为41.15%。

　　

　　图/招股书

　　不过公司当前这项最主要的业务，面临着严重的不确定性。

　　资料显示，铁心是配电变压器中的核心部件，配电变压器按照铁心材质类型分为非晶变压器和硅钢变压器；目前全球范围内电网配电变压器的应用以硅钢变压器为主，非晶变压器和硅钢变压器是相互竞争的关系。

　　国内配电网非晶合金变压器和硅钢变压器的市场份额主要由国家电网、南方电网等电网系统的招投标量决定。最近三年，国家电网非晶合金变压器招标量占比分别为27.44%、23.22%和15.49%；2019年、2020年，南方电网非晶合金变压器招标量占比分别为74.40%、58.82%，国内非晶合金变压器招标量占比均呈现下降趋势。

　　当前竞品硅钢变压器的采购占比增加，正在对公司非晶合金产品的需求量产生冲击。同时，营收占比接近四成的境外业务部分，主要集中在印度、越南和韩国等国家，国际贸易摩擦有可能影响境外客户所在国家和地区的电力领域投资，对公司市场空间产生进一步影响。

　　而在另一端，同业竞争对手还在不断施加压力。

　　

02

　　前狼后虎

　　同业竞争不断加剧

　　云路股份的两大竞争对手，均有各自的独特优势在。

　　招股资料显示，公司最主要的国内竞争对手是安泰科技，其为中国钢研科技集团有限公司下属上市公司，借助央企背景、较早进入行业的先发优势以及上市平台渠道已形成较大业务规模。同时，公司最主要的国外竞争对手是日立金属，该企业是金属材料领域的大型跨国企业，在品牌效应、资金规模、市场渠道等方面具有优势。

　　这些企业正在对云路股份龙头位置产生冲击。并且，商务部对日本和美国进口非晶合金薄带征收反倾销税的实施期限将于2021年11月到期，公司在国内市场面临来自于日立金属的直接竞争将可能加剧。同时，随着行业内企业研发技术水平、制造工艺、产品质量等方面的不断提升，公司所面临的产品竞争也在不断加剧。

　　当前，公司的产能利用已然受到影响。

　　资料显示，2018-2020年及2021上半年，公司在产能保持不变的基础上，非晶合金薄带产能利用率分别为94.13%、82.61%、78.69%、78.46%，呈现明显的下滑迹象；非晶铁芯产能利用率分别为35.9%、70.72%、75.85%、83.59%，距离满产仍有一定距离。

　　

　　此背景下，公司业绩增长也呈现基本停滞的状态。

　　数据显示，2018-2020年及2021上半年，云路股份营收规模分别为7.35亿元、7亿元、7.15亿元和4.14亿元，总体呈现小幅下滑态势；归母净利润分别为6487万元、8245万元、9585万元、6120万元，扣非后归母净利润分别为6747万元、8848万元、8810万元和5483万元，也呈现增长停滞的状态。

　　

　　而在现金方面，公司同样压力不断。

　　报告期各期末，公司对应的经营现金净流入分别为6312万元、590万元、8960万元和2930万元，呈现巨大的波动。与此同时，公司在手现金分别仅剩8844万元、6192万元、7527万元和4993万元，而公司应收账款占总资产的比例分别为25.08%、23.42%、26.24%和27.14%，占流动资产更是高达36.55%、38.05%、43.89%、45.72%。

　　可见公司现金压力并不小，这也是为什么公司募资用途最大比例的一项，要用于补充流动资金。

　　当前发展问题不断涌现的云路股份，或许想押注于新业务的发展，然而市场却再度给出了重重考验。

　　

　　图/招股书

　　

03

　　新业务尚未成型

　　未来发展困难重重

　　新产品再遇老对手，但此刻云路股份已经丧失先发、规模等优势。

　　招股资料显示，纳米晶超薄带及雾化磁性粉末产品，是云路股份最近完成研发并逐步量产的新产品，当前收入规模及占比较小。2020年纳米晶超薄带的全球市场占有率预计为7.97%，雾化粉末产品的市场占有率为0.27%。

　　公司在该领域市场的最大竞争对手同样是日立金属和安泰科技，另外还有铂科新材等行业龙头企业。其中，体量极具优势的日立金属，2019年以49.71%的市场份额稳站大龙头位置，安泰科技则以9.01%位列第二。此外，公司明确表示磁性粉末产品的现阶段，与铂科新材等竞争对手相比，成本上竞争劣势仍然存在。

　　

　　图/招股书

　　综合来看，虽然以超四成市占率占据非晶合金薄带市场全球第一，但是云路股份市场空间遭遇压缩，同业竞争对手还在持续发力的情况下，公司已然显露出一丝疲惫的状态。加上新业务发展同样压力不断，公司即便获得资本力量加持，想要扭转现状也并不容易。