3年亏掉7亿多、产能利用率不足三成的精进电动 要拿投资者20亿资金“豪赌”？丨IPO黄金眼

　　作为新能源汽车电驱动系统国内领军企业的精进电动，目前正在全力冲刺科创板。

　　

　　图/wind

　　2021年9月30日，从事电驱动系统的研发，已对驱动电机、控制器、传动三大总成自主掌握核心技术和实现完整布局的精进电动，开启了招股环节。公司此次IPO计划募资20亿元人民币，其中4.7亿投入高中端电驱动系统研发设计、工艺开发及试验中心升级项目；5亿元用于新一代电驱动系统产业化升级改造项目；2.3亿元用于信息化系统建设与升级项目；高达8亿元的剩余将用于补充营运资金，公司将于10月12日进入路演询价阶段。

　　

　　图/招股书

　　目前看来，市场地位逐步式微的精进电动，正在面临着经营的极大不确定性，公司连年扩大的亏损和经营现金流问题，让公司盈利始终成疑。并且，公司此次募资扩张，是在产能利用率极低的情况下进行的，未来还要面临持续加大的行业竞争压力和主要客户流失风险。

　　未来之路，精进电动或是一片迷茫。

　　01

　　主要客户流失

　　市场地位逐步动摇

　　作为新能源汽车的“心脏”，电驱动系统发挥了燃油汽车中“发动机+ECU电控单元+变速箱”的作用，对新能源汽车整车使用性能的动力性、经济性、舒适性、安全性等核心指标具有较大影响。

　　

　　图/招股书

　　精进电动的核心产品就是新能源汽车电驱动系统，公司是国内领军企业之一。目前对驱动电机、控制器、传动三大总成自主掌握核心技术和实现完整布局，已在北京、上海、正定、菏泽、余姚以及美国底特律设立了研发和生产基地。

　　2018-2020年，公司新能源汽车电驱动系统业务分别以8.35亿元、7.17亿元、4.39亿元营收，占据着总收入的98.7%、91.94%、76.87%比重，是公司绝对核心主业。

　　在新能源汽车的纯电动汽车、插电式混合动力汽车、增程式电动汽车和混合动力汽车等主流技术路线领域，精进电动均有量产项目的经验。公司与菲亚特克莱斯勒、吉利集团、广汽集团、小鹏汽车、比亚迪、东风集团、厦门金龙、北汽集团等整车企业建立了合作关系。

　　

　　图/招股书

　　然而，公司近年来市场地位出现了明显的下滑迹象。

　　招股资料显示，不含出口的驱动电机口径国内市占率排名方面，精进电动2017年全行业排名第四，除整车企业外的独立供应商中排名第二；2018年全行业排名第四，除整车企业外的独立供应商中排名第三；2019年全行业排名第三，除整车企业外的独立供应商中排名第二。不过，在2020年，公司迅速跌到了全行业排名第十，除整车企业外的独立供应商中排名下滑至第六位。

　　造成这种局面的主要原因，或是疫情冲击影响叠加主要客户流失问题引起的。

　　资料显示，在新冠疫情防控期间，受延期复工和疫情对新能源汽车消费的影响，下游客户本就对精进电动的新能源汽车电驱动系统采购，存在订单取消或延后的情况，叠加原材料交付延期、生产基地员工无法及时返岗，导致发行人上半年减少的销售收入合计约为1.05亿元。

　　与此同时，吉利集团、小鹏汽车、广汽集团等公司重要客户，在2020年度基于自身降本考虑，对部分车型导入竞争性供应商，直接使得公司2020年销售收入出现明显下降。

　　此背景下，原本就未能实现盈利的精进电动，面临着亏损持续扩大的压力。

　　02

　　亏损持续扩大

　　盈利目标遥遥无期

　　政策影响叠加主要客户流失，精进电动营收规模连续下滑。

　　招股资料显示，由于国内汽车市场整体下滑及新能源汽车市场需求受到补贴退坡影响所致，精进电动2019年营收受到影响，从2018年的8.49亿元下跌至7.9亿元。2020年在疫情和竞争对手加入主要客户供应商行业的双重冲击下，营收规模进一步大幅跌落至5.78亿元。

　　

　　传导至利润端，持续的投研压力和低产能利用率，使得公司利润率问题迟迟未见改善。

　　一方面，为了应对市场竞争压力和客户需求，精进电动必须不断加大研发投入以及固定资产投入，储备适当的产能以备未来市场需求的释放，这使得公司研发费用以及资产折旧摊销金额较大。

　　另一方面，由于疫情影响、部分已配套客户的车型销量远低于预期、以及部分已配套车型引入竞争性供应商导致公司新能源汽车电驱动系统产销量下滑，新能源汽车电驱动系统产品单位直接人工和单位制造费用显著提升。

　　数据显示，公司正在执行的当期收入100万以上的合同中当期毛利率为负的收入金额，占到当期营业收入的比重分别为22.26%、25.60%和39.96%，呈现持续提升的态势。此背景下，公司新能源汽车电驱动系统产品毛利率为9.02%、8.15%和-15.02%，2020年度新能源汽车电驱动系统产品毛利率为负。

　　直接导致的结果就是，公司2018年、2019年和2020年，归属于母公司所有者的净利润分别为-7893万元、-2.56亿元和-3.79亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-2.58亿元、-2.42亿元和-3.06亿元，亏损呈现明显的放大迹象。

　　展望未来，重重压力之下，精进电动发展之路充斥着诸多的不确定性。

　　03

　　主业、资金双重重压

　　未来之路成谜

　　产品

　　对下游客户的配套车型依赖较大，以及主要客户被竞争对手渗透等多重因素制约下，公司核心主业面临着巨大压力。

　　资料显示，作为新能源汽车核心零部件供应商，产品需求与下游客户的配套车型销量高度相关，精进电动产品在量产前需要与下游客户配合通过长期的产品开发与测试环节，因此产品对下游客户的配套车型形成一定依赖。

　　而且，电驱动系统产品在物理尺寸、性能参数等指标方面均存在一定程度的定制化，电驱动系统供应商与整车企业通常具有深度绑定的合作关系。

　　这意味着，下游客户的车型销量低于预期、车型过早更新换代等，还是下游客户出于自身经营情况、成本控制等因素，对精进电动已配套车型导入竞争性供应商，甚至更换供应商，都将直接影响到公司业绩表现。

　　而公司大客户集中度过高的问题，进一步放大着这一风险。

　　数据显示，公司对前五大客户的销售收入占主营业务收入比重分别为61.45%、67.57%和61.27%；2020年度，公司对第一大客户菲亚特克莱斯勒的销售收入占主营业务收入比重为33.95%。这也就是为什么公司2020年出现竞争对手渗透进自有客户供应商之后，公司业绩大受影响。

　　多重因素影响，公司产能利用率被压制在极低的一个状态。

　　2018-2020年，精进电动乘用车电驱动系统产能利用率分别为53.26%、31.72%和27.26%；公司商用车电驱动系统产能利用率分别为20.90%、29.79%和23.91%，距离满产状态遥遥无期。

　　不仅如此，持续经营现金流净流出叠加仲裁事项的偿债风险，进一步打压精进电动发展空间。

　　2018-2020年，公司经营活动现金流分别为4325万元、-1.14亿元、-1.41亿元，现金流于精进电动而言同样是个头疼的事。即便2021上半年收到政府补助，公司经营现金流才刚刚实现净流入3.76万元，可见公司靠主业实现正经营现金流，仍是个问题。

　　

　　图/招股书

　　此外，根据赛米控仲裁事项裁决结果，精进电动还需支付的赔偿金额、利息及仲裁费合计约1.49亿元人民币。截至2020年12月31日，公司货币资金余额为1.93亿元，应付账款余额为4.2亿元。

　　资金的巨大压力，或许就能解释为什么，公司上市募资中资金比例用途最大的一项是补充营运资金了。

　　就目前而言，市场地位式微、产能利用率还在下滑的精进电动，经营面临着巨大问题，此背景下公司募巨资投研发补资金，看起来更像是背水一战之举，然而却是拿着投资者的钱来豪赌。