影响当前市场的五大因素

　　摘要

　　当前市场开始进入混沌期，前期上涨迅猛的板块都出现了不同程度的回调，而前期大跌的板块，有的有企稳迹象，有的则仍在震荡下跌通道中。从总量看，指数呈现震荡盘整态势，而从结构看，众多个股与某些细分领域仍然十分活跃。在这种状况下，我们从策略角度自上而下再次梳理下影响市场的五大因素，为综合判断市场走势和行业机会打下基础。

　　我们认为，下半年，宏观经济走势、产业政策取向、外资等资金流向、中美关系博弈、新冠疫情反复成为影响市场的关键因素。

　　经济：增速前高后低，提防通胀风险。

　　从宏观经济格局来看，今年经济前高后低的态势十分明显。从价格情况来看，下半年还要提防通胀高企的风险。

　　政策：鼓励硬科技，正常发展软科技，遏制教育产业化，对房地产市场有保有压。

　　重要政策取向调整会引发市场对政策风险扩散的担忧，近期一系列趋严的调控措施相继出台，多项利空政策集中落地，在改变了行业自身投资逻辑的同时，还产生了强烈的蝴蝶效应，降低了市场的风险偏好。但是从中长期看，政策意图在不同的行业中还是显著不同。

　　从政策导向来看，国家鼓励硬科技的政策方向非常明确，像半导体、军工、新能源都是国家政策鼓励的明确方向。而对于软科技，国家政策将逐步转向正常化。对于教育和房地产，教育的资本化、产业化将会受到明显遏制，而房地产，由于土地出让金承担着地方财政关键支撑的作用，国家还是会采取有保有压的政策，会不断进行政策微调，让房地产企业可持续发展。

　　疫情：“群体免疫”效果仍有待观察，人类将与病毒长期共存。

　　中美关系：对抗长期化，不排除某个阶段激烈化。

　　投资策略上，三季度可以进行军工、资源、黑色三足鼎立的布局。军工作为硬科技，也是相应板块中估值与业绩匹配最为合理的行业，同时中美关系的长期紧张，也使得军工的配置必要性增强。上游资源类供需两端形成行业景气，供给端由于疫情原因，得不到释放，而需求端，由于经济复苏持续，使得价格维持高位，行业景气持续。黑色系，由于成本端降价，但是生产端出厂价依然高位，行业盈利十分可观，迎来上涨窗口期。

　　风险提示：流动性收紧超预期，地缘冲突加剧，经济复苏不及预期。

　　1.影响当前市场的五大因素

　　当前市场开始进入混沌期，前期上涨迅猛的板块都出现了不同程度的回调，而前期大跌的板块，有的有企稳迹象，有的则仍在震荡下跌通道中。从总量看，指数呈现震荡盘整态势，而从结构看，众多个股与某些细分领域仍然十分活跃。在这种状况下，我们从策略角度自上而下再次梳理下影响市场的五大因素，为综合判断市场走势和行业机会打下基础。我们认为，下半年，宏观经济走势、产业政策取向、外资等资金流向、中美关系博弈、新冠疫情反复成为影响市场的关键因素。在下文我们展开详细论述。

　　经济：增速前高后低，提防通胀风险

　　从宏观经济格局来看，今年经济前高后低的态势十分明显。

　　上半年，经国家统计局初步核算，实现国内生产总值532167亿元，同比增长12.7%，其中二季度同比增长7.9%，环比增长1.3%，两年平均增长5.3%，比一季度加快0.5个百分点。分产业看，上半年第一产业增加值28402亿元，同比增长7.8%；第二产业增加值207154亿元，同比增长14.8%；第三产业增加值296611亿元，同比增长11.8%。从经济结构来看，上半年服务业增加值对经济增长的贡献率达到了53%，比一季度提高2.1个百分点，制造业占比得到提升。同时，消费拉动作用增强，最终消费支出对经济增长的贡献率达到61.7%。此外，上半年全国居民人均可支配收入同比实际增长12%，居民收入增长与经济增长基本同步。但是往后看，三季度、四季度的GDP同比增速很可能下降到6%与5%，逐季回落的态势十分明显。

　　从价格情况来看，下半年还要提防通胀高企的风险。

　　中国上半年CPI同比上涨0.5%，一季度同比持平，其中，猪肉价格下降19.3%，粮食价格上涨1.2%，鲜果价格上涨2.6%，鲜菜价格上涨3.2%。PMI指数自3月以来，已经连续数月呈现下滑态势。CPI与PPI之差反向走势，PPI受海外原材料上涨影响，中下游企业利润水平受到挤压。由此市场表现出了对实体经济内需不振和宏观经济下半年增速放缓风险的担忧。7月30日中共中央政治局召开会议，会议对下半年经济工作提出要求，指出要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，保持经济运行在合理区间，强调稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，积极的财政政策要提升政策效能。预计下半年我国经济修复的节奏和力度趋缓，经济向常态化回归。

　　

　　

　　政策：鼓励硬科技，正常发展软科技，遏制教育产业化，对房地产市场有保有压

　　重要政策取向调整会引发市场对政策风险扩散的担忧，近期一系列趋严的调控措施相继出台，多项利空政策集中落地，在改变了行业自身投资逻辑的同时，还产生了强烈的蝴蝶效应，降低了市场的风险偏好。

　　面对校外培训而出台的双减政策、对地产出台的房屋政策以及对平台经济出台的反垄断政策成为本轮市场调整，教育互联网板块下跌，地产板块上涨的直接原因。7月23日，住房和城乡建设部发布《住房和城乡建设部等8部门关于持续整治规范房地产市场秩序的通知》，为规范房地产市场秩序，促进房地产市场平稳健康发展，《通知》针对房地产开发、房屋买卖等方面进行了重点整治。

　　7月24日中办、国办正式印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，《意见》主要从资质审核、培训内容、融资方式、收费管理、培训时间，教师资质，广告内容等方面对学科类培训机构进行了严格的要求。此次“双减”文件对义务教育阶段学科类培训进行了全面规范，预计对K12学科教培将产生深远印象，其核心是教育行业非盈利化，资本不准介入。其实，教育部最早于今年3月31日就对减轻学生校外培训负担和作业负担问题进行具体说明，各地方政府陆续在教育督导工作计划中提及相关话题。5月21日，在中央全面深化改革委员会第十九次会议上，“双减”意见正式通过审议。

　　

　　“双减”政策实际上是互联网反垄断的延续。国务院反垄断委员会于2月7日正式发布了《关于平台经济领域的反垄断指南》，随后市场监管总局依据《反垄断法》对阿里巴巴在国内网络零售平台服务市场实施“二选一”的垄断行为处以182.28亿元的处罚。随后，在反垄断执法风暴下，市场监管总局依据反垄断法，对腾讯、阿里、美团、滴滴等多家企业做出了行政处罚。反垄断的核心目标仍在于规范引导行业发展，压制行业巨头的以资本垄断和扩张行为，保护市场公平竞争，维护消费者利益和社会公共利益。短期来看，反垄断引发了资本市场对互联网龙头的避险情绪，阿里巴巴、腾讯、美团等股价持续走弱；“双减”政策出台直接导致了教育股票大跌。长期来看，政策风波后部分拥有深厚竞争壁垒的公司仍存在持续潜力，此外在“房住不炒”、“开放三台”以及“国产替代”等政策的推动之下，相应行业将迎来发展机会。

　　

　　从政策导向来看，国家鼓励硬科技的政策方向非常明确，像半导体、军工、新能源都是国家政策鼓励的明确方向。而对于软科技，国家政策将逐步转向正常化。对于教育和房地产，教育的资本化、产业化将会受到明显遏制，而房地产，由于土地出让金承担着地方财政关键支撑的作用，国家还是会采取有保有压的政策，会不断进行政策微调，让房地产企业可持续发展。

　　国内外疫情：“群体免疫”效果仍有待观察，人类将与病毒长期共存

　　作为影响世界经济复苏最大不确定因素之一的新冠疫情，其反反复复也是造成市场震荡的重要因素。

　　伴随Delta变异毒株传播加速，海外疫情继续快速反弹，欧美新增病例数仍持续较快抬升。7月份以来，国内疫情出现明显恶化，本土病例和关联病例多次出现，多由传染性更强的Delta变异病毒株引起。根据Worldometer实时统计数据，截至8月13日全球单日新增确诊病例为750780例，累计确诊病例为206099445例，新增死亡病例10041例，累计死亡病例4345720例。其中，美国、印度、伊朗、巴西、法国是新增确诊病例数最多的五个国家，印度尼西亚、巴西、俄罗斯、南非、墨西哥是新增死亡病例数最多的五个国家。

　　

　　从疫情防控来看，全球疫情处于第三轮反弹，受变异新冠病毒德尔塔毒株快速传播影响，多国感染病例数再次上升，欧美新增病例中德尔塔毒株占比超90%。据世界卫生组织表示，至少132个国家报告发现了感染德尔塔毒株病例，欧美和东南亚成为疫情发酵两大中心。同时，央视援引美国有线电视新闻网于近日报道，美国已出现又一变异毒株的感染病例，即“拉姆达”毒株感染病例。根据GISAID公布的数据, “拉姆达”变异毒株已蔓延至41个国家和地区，包括阿根廷、日本、智利、乌拉圭等。这也就意味着，这两种毒株在增加新冠病毒者再次感染可能性的同时，也会削弱新冠疫苗的保护力，扩大传播范围和病毒载量。

　　

　　截止2021年8月10日，全球累计接种新冠疫苗45.37亿剂，其中单日接种5492万剂。从分布来看，各州疫苗接种很是不均衡，其中亚洲以超过28亿剂接种量占全球疫苗接种的65%，欧洲占15%，北美洲占12%，南美洲占6%，而占全球人口总量近20%的非洲，疫苗接种占比仅为1.7%。分国家来看，根据中国国家卫健委数据显示，中国大陆累计接种新冠疫苗18.0809亿剂，首次突破18亿剂，继续位居全球第一位，占全球累计接种剂数的39.9%。中国每百人累计接种128.07剂，环比增加0.92剂，是美国的1.21倍，仅次于加拿大的每百人134.72剂量。

　　

　　根据美国疾病控制和预防中心的数据显示，美国从去年12月开始接种疫苗，6月以前覆盖率一度名列全球首位，但近两个月，当地接种速度持续趋缓。据美国8月6日白宫表示，近一半美国人完成2剂新冠疫苗接种，但1剂覆盖率却未见起色，最大原因是约2成美国人拒绝接种疫苗。相较之下，只比美国早2周进行疫苗接种的英国，如今接受2剂疫苗和只介绍第一剂疫苗的成年人覆盖率近70%，其中60%的英国人已经完成2剂疫苗。（图显示了6月7日和9日疫苗接种情况，英国于后日2针疫苗完成率超越美国）

　　

　　更晚启动接种的加拿大和西班牙，疫苗普及率已超过英美，如今覆盖率达72%，其中加拿大接种完成率为62.79%。IMF指出疫苗获取已形成一条“断层线”，将全球经济复苏划分为两个阵营，疫苗接种率高的发达经济体的经济活动有望进一步恢复正常，而疫苗短缺的经济体仍将面临新冠感染人数再度增加和死亡病例上升的严峻挑战。下半年疫情能否缓解和疫苗接种的逐步推进，其不确定性仍是我国及全球经济持续稳定复苏的重大隐患，同时，市场指数变化同样与疫情的形势变化密切相关。

　　

　　美国政策&全球经济：全球经济艰难复苏，Taper开启进行时

　　新冠肺炎疫情对2020年全球经济造成了巨大冲击，受益于各国推出的经济刺激政策支持以及经济大国对全球经济贸易带动的基础上，叠加主要国家疫苗接种速度稳步提升，疫情防控相对有效，全球走出新冠肺炎疫情和经济危机的路径愈发明显，多个主要经济体增长势头强筋。在全球经济增长强劲的总体数字之下，各国经济处于不同的复苏阶段，美国和中国GDP已恢复到疫情前的趋势，而日本、英国等其他经济体疫情恢复相对滞后落后。据中国物流与采购联合会发布，2021年6月份全球制造业PMI为56.8%，较 2019年同期上升5.3个百分点，较2020年下半年上升3.1个百分点。其中，美国经济复苏势头较好，上半年CPI当月环比呈稳步微升走势，第二季度GDP环比达到6.5%，6月PMI较上月回落0.6个百分点，需求增速较上月有所放缓，生产增速有所加快，制造业和服务业PMI处于相对高位。欧盟第二季度GDP环比折年率为8.3%，制造业6月PMI数据较上月下降0.4个百分点至61.4%，结束连续4个月上升走势，CPI二季度环比稍降，上半年成“倒V”走势。

　　

　　据6月世界银行发布的《全球经济展望》报告显示，2021年全球经济增长预期已被上调至5.6%，这将成为近80年来最快的衰退后涨速。相比于1月份发布的修订后的全球经济增长预期，最新预期估值提升了1.5个百分点，这主要得益于少数几个国际经济强劲反弹的带动。其中，预期中国经济将增长8.4%，美国预计增长为6.4%，英国将增长5.3%，日本将增长3.3 %。但总体来看，目前全球疫情仍在持续，全球经济正处于恢复性增长阶段，部分国家经济增速实现疫前水外部环境不稳定因素较多，发达经济体与发展中经济体之间的发展鸿沟、贫富差距继续拉大，各国经济不均衡发展越演越烈。今年上半年，疫情反弹使一些发展中国家的经济雪上加霜，部分国家经济发展将在较长时间内处于低谷。在印度仅4月、5月两个月份就有2270万人失业。此外，海外疫情抬头叠加中国疫情局部发酵，加剧市场对全球经济下半年经济下行的担忧。

　　

　　在以信用货币美元为主导的国际货币体系下，美联储的货币政策无疑牵动整个金融市场的神经。2020年新冠疫情在全球范围内快速扩散，为稳步修复经济，美国摁下量化宽松按钮。在无限量QE下，美国经济稳步修复。同时美股屡创新高，大宗商品市场快速升温。随着当前经济复苏节奏的企稳，通货膨胀处于高位，宽松政策退出期已来临，美联储于近期多次释放“Taper”信号，引发市场对于美联储“Taper”的担忧。Taper被美联储用来指代缩减购债规模的动作，是经济危机后美联储货币政策正常化的重要环节，Taper的最终目的是缩小美联储的资产负债表。当前美国就业与通胀情况已经相当接近触发Taper talk的条件，6月美国失业率5.9%，就业已经低于上一轮启动Taper时的7.3%水平，6月CPI升至5.4%，环比创下2008年以来最大涨幅，同月FOMC 会议上鲍威尔表示当美联储感到经济取得实质性的进一步进展时，就会缩减购债规模。我们在“美联储开启的Taper，对市场影响几何”的策略报告中指出在美联储“Taper”预期阶段，尤其首次发出“Taper”信号时对金融市场的冲击比较大。届时各类资产价格或将出现一定波动，国债收益率明显上行，权益市场估值承压，并且对新兴市场的冲击比较大。

　　

　　中美关系：对抗长期化，不排除个别点上的引爆

　　从中美国际关系上看，拜登政府上台后，美国对华竞争态势日趋增强，在新疆、疫情溯源、南海、台湾等诸多涉及中国领土主权问题上频繁“踩红线”。在中美之间围绕新冠病毒溯源问题的较量之中，美国将疫情问题政治化以推进其反华的地缘政治议程。我外交部发言人多次指出，包括德特里克堡病毒实验室在内的美国散布在全世界200多个的生物病毒实验室存在着重大的病毒泄露嫌疑和隐患。然而美国将新冠病毒源头的栽，为的就是隐藏病毒泄露的原因和转嫁其防疫不力的现实。面对着百年未有之大变局加速演进的态势，在处理两国关系方面，我国战略趋于主动。在7月26日开展的中美天津会谈上，我国提出了“两个清单”和“三条底线”，进一步明确底线和红线。由此，中美关系由过去的“美攻中守”过渡到了双方“互有攻守”“战略相持”的新阶段。在天津进行对话时强调，我国外交部副部长谢锋表示中方在会谈中除了阐述中美关系原则立场，还重点就美方在新冠病毒溯源等问题上的错误言行，再次向美方表达强烈不满。指出美方的“竞争、合作、对抗”三分法就是遏制打压中国的“障眼法”。对抗遏制是本质，合作是权宜之计，竞争是话语陷阱，有求于中方时就要求合作，在有优势的领域就脱钩断供封锁制裁，为了遏制中国，不惜冲突对抗。当前中美关系是有重大危机的，这个危机一方面存在于美国对中国内政指手画脚，另一方面就是中美利益之争，美国在经济上不断对中国打压，对我国高科技产业的发展进行阻拦。对待这样的美国，中国已做好最坏的打算，积极应对美国的各种招数，绝不让步。中美关系作为影响中短期市场下行的重要干扰因素，其不确定性在于外资流出带动指数下行，以及国际关系利空信息所带来的内资不稳定性。中美作为当前最大的两个超级大国，经济往来涉及各个行业及产业，其关系紧张程度的变化会引起市场较大波动。

　　总体而言，我们认为市场仍将保持结构性行情的状态。

　　全球经济包括中国经济持续逐步复苏，是一个明确的大趋势，不会因为一些短期因素而出现逆转。而近期产业政策的持续调整成为主导A股市场的重要因素，而长期来看，伴随经济平稳运行而营造出的良好宏观环境，从而带动企业业绩优化才是影响市场的最关键因素。

　　投资策略上，三季度可以进行军工、资源、黑色三足鼎立的布局。军工作为硬科技，也是相应板块中估值与业绩匹配最为合理的行业，同时中美关系的长期紧张，也使得军工的配置必要性增强。上游资源类供需两端形成行业景气，供给端由于疫情原因，得不到释放，而需求端，由于经济复苏持续，使得价格维持高位，行业景气持续。黑色系，由于成本端降价，但是生产端出厂价依然高位，行业盈利十分可观，迎来上涨窗口期。

　　风险提示：流动性收紧超预期，地缘冲突加剧，经济复苏不及预期。

　　2. 本周市场行情

　　本周（8月9日至8月13日），上证综指上涨1.68%，深证成指下跌0.19%，沪深300上涨0.50%，创业板指下跌4.18%，科创50下跌2.14%。恒生指数上涨0.81%，标普500上涨0.71%，纳斯达克指数下跌0.09%，道琼斯工业指数上涨0.87%。

　　申万行业中，钢铁（+6.19%）领涨，采掘（+6.03%）、银行（+5.20%）、房地产（+5.15%）、轻工制造（+4.05%）涨幅居前；电气设备（-3.32%）、电子（-2.52%）、通信（-1.79%）跌幅居前。

　　

　　3.股市流动性追踪

　　北上资金：从资金面上看，本周北上资金净流入13亿元，北上资金净流入最多的个股是三一重工、药明康德、迈瑞医疗，分别流入16亿元、7亿元和7亿元。

　　基金发行：本周新成立的股票型+混合型基金61只，规模446亿元；上周新成立的股票型+混合型基金55只，规模285亿元。

　　融资融券：截至8月12日，两融余额18577亿元，占A股流通市值的比例为2.65%。

　　新股上市：本周上市新股10家，增发与IPO共募资189亿元。

　　限售股解禁：本周限售股解禁1628亿元，预计下周解禁1300亿元。

　　

　　

　　4.板块及行业估值水平

　　全部A股当前PE（TTM，整体法）为17. 52，上周为17. 37，上升0.15；全部A股（非金融石油石化）当前PE（TTM，整体法）为26.12，上周为25.96，上升0.16；创业板当前PE（TTM，整体法）为52.06，上周为52.95，下降0.89；科创板当前PE（TTM，整体法）为66.28，上周为66.56，下降1.28。

　　

　　

　　5.新股投资标的梳理

　　

　　6.疫情数据追踪及新股投资标的梳理

　　

　　8月9日国家统计局公布7月中国物价数据，CPI环比0.3%、同比1.0%；PPI环比0.5%、同比9.0%。

　　8月9日，央行发布的2021年第二季度中国货币政策执行报告提出，坚持实施正常的货币政策，搞好跨周期政策设计。坚持央行和财政两个“钱袋子”定位，从根本上保持物价水平总体稳定。继续加强资本市场基础制度建设，更好保护投资者利益，促进资本市场平稳健康发展。8月12日，国际指数编制公司MSCI宣布8月份季度指数评审结果。11只个股新纳入MSCI中国指数，分别为中微公司、金山办公、石头科技、万泰生物、中国宝安、中国联通、中国中车、爱美客、沪硅产业-U、斯达半导、中泰证券。MSCI公告显示，上述调整将于8月31日收盘后生效。资料来源：中国证券报，上海证券报，证券时报，第一财经日报，西南证券整理　　

　　朱斌，西南证券首席策略分析师，经济学博士。