2019年9月美联储FOMC议息会议点评：联储将何去何从

　　文：申万宏源宏观 李一民、汤莹、秦泰

　　本期投资提示：

　　美联储于北京时间9月19日凌晨2:00公布2019年9月议息决议，宣布降息25bp，下调联邦基金利率至1.75%-2%，下调超额存款准备金利率（IOER）逆回购利率30bp至1.8%，下调贴现利率25bp至2.5%，下调隔夜逆回购利率30bp至1.7% 。会议之后，资产价格大幅变动，截至北京时间5.10am，10年美债收益率下跌至1.8%；1年期美债收益率下跌至1.871%；美元指数直线上涨后在98.55上下波动；Comex黄金跳水后稳定在1501.7盎司/美元。三大美股涨跌不一。

　　联储内部对年内是否还有一次降息分歧较大。点阵图显示2019年、2020年和2021年利率目标分别为1.875%、1.875%，和2.125%，长期利率目标为2.5%，增加2022年利率目标为2.375%。意味着2019年年内不再降息，2020年保持不再降息，2021年和2022年各加息一次。但在联储17个参与点阵图投票的官员中，有7人认为年内仍将降息一次，5人认为今年应保持利率不变，5人认为加息一次。鲍威尔表示美联储致力于做出最佳的决定，降息为低风险提供保障，保证经济增长强劲，并称目前已经逐渐转向更低的联邦基金利率路径。之后若经济出现下行风险，有可能需要更多降息，同时传递出联储将会重新讨论何时扩大资产负债表的问题，时间点可能比预期的更早的信息。对于本周货币市场融资压力增加的问题，表明在可预见的未来，将会以临时市场操作来应对流动性问题，融资压力不会影响到货币政策。未来的利率路径将高度依赖经济数据。

　　联储略上调经济增速和失业率，增加2022年预测。会议上调2019年和2021年GDP增速各上调0.1个百分点至2.2%和1.9%，增加2022年GDP增速预测为1.8%。上调2019年失业率0.1个百分点至3.7%，增加2022年失业率预测为3.9%。对于6月关于通胀的预测无变化，增加2022年PCE和核心PCE预测，均为2%。联储表示目前并没有看到经济衰退，消费表现强劲，制造业表现没有那么强劲；同时表示全球经济增长风险增加以及美国的贸易政策使经济前景承压，当前是做出判断很困难的时期，并称从今年开始，很难加强对利率的预期。如果情况合适，联储准备好变得更“激进”；但即使利率回到零区间，也不会考虑使用负利率，将会使用联储所有的工具。

　　会议传递出的信号是在当前全球经济下行风险加大以及美国国内贸易政策使经济承压的背景下，联储的利率决策将高度依赖经济数据，也就是无法做出长期的利率管理和预测。我们对7月议息会议点评《只是预防式降息》中判断，美联储7月开始的降息类似于1995年的预防式降息，主要原因在于通胀，通胀的短期的波动对于美联储短期的操作的影响很大。年内是否还有一次降息可能主要看四季度数据，考虑到四季度假期集中可推高消费，叠加原油成本的上升，通胀水平可能不足以构成降息的条件。

　　正文：

　　1. 再次降息25bp

　　在9月的议息会议中，美国联邦公开市场委员会（FOMC）决定将联邦基准利率下调25个基点至1.75%-2.0%目标区间。FOMC声明大多延续了之前的措辞：劳动力市场依然强劲，经济活动依然维持以适度的速度增长；近几个月平均就业增长稳健，失业率仍然很低；除食品和能源以外的其他项目的通货膨胀率和总体通货膨胀率均低于2％；以市场为基础的通胀补偿措施仍然很低，基于调查的长期通胀预期指标几乎没有变化。对于消费和投资的声明则是为数不多相较于之前的声明有所变化的内容，相对于6月的消费支出有所回升，企业投资疲软（soft），本次则表示家庭支出一直在快速增长，但商业固定投资和出口已经减弱（weakened）。FOMC表示为了实现增强劳动力市场和通胀率接近2％的目标，将继续监测即将到来的信息对经济前景的影响，并将采取适当的措施来维持扩张。

　　在货币政策执行的决定中，美联储表示将法定存款准备金和超额存款准备金利率下调至1.8%，并授权纽约联邦储备银行执行公开市场操作，旨在将联邦基金利率的目标区间维持在1.75%-2%，其中包括隔夜逆回购操作，发行利率为1.70%，交易金额仅受系统公开市场账户中持有的国库券限制，每个交易对手限额为300亿美元。另外，美联储决议将信贷利率下调25个百分点至2.5%，自9月19日起生效。

　　2. 点阵图显示今年不再降息

　　2019年9月点阵图显示2019年、2020年、2021年和2022年利率目标分别为1.875%、1.875%、2.125%和2.375，长期利率目标为2.5%。意味着2019年不再降息， 2020年保持不变，2021年加息1次，2022年加息1次。此前6月点阵图显示为2019年保持不变，2020年降息1次，2021年加息一次。

　　在联储17个参与点阵图投票的官员中，有5人认为今年只需降息1次，5人认为应降息两次，7人认为应降息3次。而在今年6月的会议中，有8人认为今年不加息不降息，保持利率不变，1人认为应加息一次，7人认为应降息一次，1人认为应降息两次，联储内部对年内是否还有一次降息分歧较大。在议息会议之后的记者招待会上鲍威尔的发言体现出，美联储降息的大门并未关闭，联储已经逐渐转向更低的联邦基金利率路径。鲍威尔表示，预计经济继续温和增长，就业市场依然强劲，通胀率升向2%，如果经济出现下行风险，美联储有可能采取更多的降息措施。

　　联储略上调经济增速和失业率，增加2022年预测。本次会议将2019年的经济增长预测由6月的2.1%调整为2.2%，上调1个百分点，同时失业率上调1个百分点，由3.6%调高至3.7%。PCE与核心PCE指标则与6月预测持平，分别维持在1.5%和1.8%。对于2020年以及2021年的预测情况，除对2021年的经济增长预测调高1个百分点至1.9%外，其他均为发生变化。新增对于2022年的预测，对于长期预测，经济指标预测则保持与之前相同，从经济的预测情况来看，美联储对于未来的就业及通胀情况持乐观态度。

　　（本文来源微信公众号：申万宏源宏观）