振德医疗：曾经暴涨的防疫物资公司如何适应“后疫情时代” | 全景云调研

　　2020年疫情来袭，对很多行业造成了非常大的冲击，譬如电影院关门歇业、航空公司飞机大量闲置等。但同时，云办公、线上教育、医疗器械等行业，却在疫情中加速发展。振德医疗也正是一家在疫情中“不降反升”的公司。

　　振德医疗成立于1994年，目前，公司主要生产各类医护产品。疫情防控期间，口罩等防护物资的需求脉冲式上升，公司产品出货量大幅提升，公司2020年上半年营收超38亿元，较2019年同期增长超30亿元，其中防疫类防护用品就实现销售26.65亿元。

　　随着疫情逐步得到有效控制，公司的股价也从100元上方逐步回落。在后疫情时代，各类防疫物资的需求大概率回落至正常水平，公司未来如何打开产品销路？而随着一轮营收快速膨胀，公司手握超过25亿的现金和交易性金融资产，也留下了8亿多的存货和近8亿的应收，面对这些机会与挑战，公司未来又将如何发挥？

　　图/wind

　　近日，在中国证监会指导，上海证券交易所、浙江证监局主办，浙江上市公司协会、浙江证券业协会、上交所投教基地、上证路演中心、全景网等多家机构共同承办的“价值引领投资·2020沪市公司质量行”活动中，全景云调研带投资者深入了解振德医疗的故事。

　　从传统护理到高端运动防护

　　振德医疗成立于1994年，公司前身为绍兴振德医用敷料有限公司。1999年组建绷带车间，进入医用弹性绷带领域。2007年组建研发中心，2009年开始布局防护服和手术包。

　　2018年，振德医疗成功登陆资本市场，于上海证券交易所主板上市。而后，公司开始快速外延收购，不断做大业务范围。先后收购杭州浦健、苏州美迪斯和英国ROCIALLE，进入运动防护和感控市场。

　　2019年年报显示，虽然传统伤口护理类产品仍然为最主要的收入来源，营收占比高达43.36%，但振德医疗布局的其他业务产品已经开始发力，也贡献了超过半数的营业收入。2020年上半年，由于疫情产生的对于防护物资的巨大需求，导致公司感染防护类产品贡献了接近70%的营业收入。而该项收入，在2019年的年报中，占比为0。

　　此外，根据发布的2020年三季报显示，2020年前三季度，公司实现营业收入81亿元，实现净利润21亿元。随着一轮特殊环境带来的巨量需求，公司资产规模也快速扩张。从报表上看，总资产规模在2019年底的仅为26.69亿元，而到了2020年9月底，则提升至63.57亿元，资产在不到一年的时间里增长了近140%。

　　资产的快速膨胀往往是一把双刃剑。一方面，公司面临着保持产能利用率、消化存货和回收账款的压力；另一方面，公司手握大笔现金，这也为将来技术投资和外延并购，提供了可能性。

　　从国内到国际的渠道网络

　　在2020年的新冠疫情防控期间，医用口罩、防护服、隔离衣等防护用品作为防控疫情的重要战略物资，在疫情防护的各个区域都存在着大量的缺口。招商证券的医药行业首席分析师孙伟与我们分享到，“公司销售人员从以前的161个人扩展到将近300人，对于公司而言，加速了国内渠道的广度和深度的拓展。而我们认为公司未来市场份额有望提升，主要得益于疫情防控期间，公司积极地保障了整个医院防护类产品的供应，包括在疫情最严重的时候，公司给医院的口罩供应其实还远低于市场价格，这形成了良好的口碑。”振德医疗也被中共中央、中央军委、国务院授予“全国抗击新冠肺炎疫情先进集体”称号。

　　振德医疗在浙江、河南、安徽、新疆、江苏以及英国等地拥有生产基地，构建了覆盖全球主要市场的销售渠道，国内的销售网络已覆盖全部省市自治区。振德医疗的产品与解决方案已服务于欧洲、北美洲、亚洲、南美洲、非洲和大洋洲多个国家和地区，与众多国际知名医疗器械品牌商建立了长期高效的业务合作关系。

　　在国内，公司以自有品牌进行医院线和零售线销售，产品覆盖5000家医院和7万家药店门店，电商粉丝量已逾500万。公司通过了美国FDA、欧盟CE、ISO13485医疗器械质量管理体系认证和国内医疗器械生产质量管理规范检查。

　　孙伟及其团队研究认为，2019年振德医疗的线上销售收入达到了1800万左右，同比增长87.4%。而2020年的疫情带动了公司整个电商业务的发展，促使其进入一个更好的加速期。

　　图/振德医疗董事长鲁建国接受视频连线采访

　　实际上，振德医疗也是一家出口导向的企业，海外营收一直在公司收入结构中占据非常重要的地位，公司也一直稳居我国医用敷料出口企业前列。根据Wind数据库中资料显示，公司2014年海外营收便有8.19亿元，占比高达83%。这些年，公司逐步发力国内市场，同时海外营收仍保持提升，在2019年达到12.57亿元，但在总收入中的占比却降至了67.32%。

　　持续战略布局的技术投资

　　2020年得益于疫情防控期间的下游需求扩张，振德医疗的利润规模明显提升，市值也水涨船高。在2020年如此高光表现的背景下，公司未来发展，面对记者的提问，鲁建国董事长表示，未来要加宽护城河，巩固行业领先的地位。

　　在具体行动上，他表示，公司未来要加强技术研发和人才引进，继续聚焦在公司布局的现代伤口护理产品、造口护理产品和感控防护产品等战略核心技术和领域；同时，推动信息化、技术化，做好供应链的升级改造，并利用本次疫情中在下游客户中树立的良好口碑，扩大客户资源。

　　振德医疗的董事会秘书纪宝海向记者补充介绍：“公司最新披露的三季报显示，研发费用为1.67亿元，同比增长396.48%。我们拥有自己的研发团队和研究院，并且与浙江大学等知名高校以及医疗机构保持良好地合作研发。公司研发创新主要是围绕我们的战略核心技术和领域，主要包括现代伤口护理产品、造口护理产品、感控防护以及健康护理等方面的技术和产品。到今年9月底，公司已经拥有发明专利38项，使用新型专利246项。”

　　图/振德医疗从德国引进的全自动涂布机

　　在技术研发领域，振德医疗在上市之前便已经开始发力。振德生物应用技术研所早在2013年便成立，重点聚焦于医用生物材料，慢性伤口修复材料和医用高分子材料三个领域的研究。研究院院长胡修元，向调研记者介绍了研究所现代伤口敷料从微生物发酵培养、清洗到最后的去除湿膜的内毒素的生产流程。还介绍了科研人员正在研究的胶原蛋白的提取和纯化，用以开发人工真皮修复材料和胶原蛋白海绵，未来可以生产用于真皮缺失的创伤修复和腔内止血等产品。

　　图/振德医疗研究院湿膜敷料研究室

　　招商证券的医药行业首席分析师孙伟，在接受采访时表示，“我们持续关注着整个公司的收入结构变化，可以明显地发现传统的伤口护理其实在公司地收入占比逐步地降低，现代伤口敷料包括压力治疗与固定产品、手术产品，占比在不断提升，后续相应的一些新产品，包括一些新的品类有望持续保持公司的一个高速增长。”

　　人口老龄化渐行渐近 医疗开支提升正在路上

　　孙伟还就伤口管理、手术感控这两个振德医疗重点布局的方向，与我们分享了他们团队的研究观点。

　　“传统的辅料市场，目前国内大概有70亿的市场，整个份额相对来说分是比较分散的。以振德医疗、稳健医疗以及奥美医疗第一梯队为代表的这些企业，大概占到18%的份额。高端的辅料未来有望随着整个消费升级，占比也会不断提升。我们根据国外的资料，整个欧洲的市场达到了将近240亿人民币，人均相关的支出达到32元/年。我们假设中国的渗透率达到50%，整个市场预期可以达到200亿的。在手术感控领域，我们认为中国的市场有望达到50个亿。具体分析来看，整个中国的手术量其实每年超过6000万例，我们再叠加一些其他产品，整个品类的出厂价就有望达到60元/例。未来随着手术室的增长以及渗透率提高，整个市场我们觉得有望达到50亿左右。同时受益于新冠疫情的影响，整个医院对感染的控制，目前的意识是大幅地提升。因此我们认为中国整个感控市场目前处于一个加速阶段。”

　　关于行业未来的发展前景，鲁建国董事长分析道，“近年来随着全球老龄化的提高，全社会对医疗的需求持续的快速增长，推动了全球医疗耗材需求快速增长。医疗企业行业整体保持着快速稳定地增长，并高于同期的经济的增长水平。”

　　他还提到，虽然我国医疗器械发展起步较晚，但近年来发展速度远高于全球平均水平，市场情形十分广阔，随着人口老龄化加速和国家加大医保投入，基层的医疗建设会进一步加强，同时在鼓励创新的时代背景下，国产医疗器械，尤其是高端器械，还具备较为广阔的空间。