沈建光：经济复苏势头不减，关注消费恢复后劲

　　供需两端带动中国经济延续复苏势头，后续居民消费以及出口-制造业投资链条有望在复苏过程中起到更重要的作用。

　　■文 |沈建光 朱太辉 姜传钺

　　11月16日，国家统计局公布10月宏观经济数据。其中，社零、固定资产投资同比分别报4.3%、1.8%，均较9月回升1.0个百分点，工业增加值同比持平于6.9%。总体来看，供需两端带动中国经济延续复苏势头，后续居民消费以及出口-制造业投资链条有望在复苏过程中起到更重要的作用。

　　社零继续改善，但回升力度有所放缓。总体来看，必须品增速趋于回落，可选品继续上升。其中，饮料、烟酒等必须品零售出现回落；通讯器材、化妆品、服装、珠宝等可选品明显上行；前期表现疲软的地产类零售（家电、家具、建材）亦有改善。餐饮收入同比转正（0.8%），服务消费延续修复趋势。低基数下，社零回升幅度仍较上月放缓，或与11月购物节导致的消费后置有关，重点关注其增长后劲。此外，相比限额以上企业的良好表现，限额以下社零增速再度回落至-1.2%，未能延续上月的反弹趋势，反映中小零售企业仍面临较大压力。

　　线上消费方面，1-10月全国实物商品网上零售额同比增长16.0%，占社零总额的24.2%，延续较快增长。

　　地产高增、基建回升，制造业持续向好。房地产投资当月同比维持12.7%的高增长，其中商品房销售、新开工均有回升；竣工面积大幅反弹（关注其对地产类消费的影响）。这反映出融资政策收紧之下，房企正在加快推盘、施工。基建投资当月同比升至7.3%，结束了连续四个月的下滑，公用事业、水利环境业增速回升。但10月财政存款的增加显示出资金使用效率不足，后续或拖累基建增速。制造业投资当月同比3.7%，实现连续三个月正增长，企业利润反弹、信贷支持力度加大以及高技术行业快速恢复，推动企业投资意愿的好转。

　　工业生产保持强势，得益于国内外需求回暖。工业增加值同比持平6.9%的高位，采矿业增速升至3.5%，制造业稳定在7.5%。主要行业中，电气机械、金属制品、通用设备、橡胶塑料等快速增长；而运输设备、电子设备等有所回落。主要产品中，微型计算机设备（电脑）、集成电路、水泥、钢材等产量同比上升，工业机器人、智能手机、汽车等下降。尽管基数有所增加，但工业增加值同比维持强势，叠加工业企业产销率创多年同期高点以及出口交货值增速反弹，显示国内外需求回暖对工业生产的显著拉动。

　　此外，10月服务业生产指数同比加速上升至7.4%，年内首次超过工业增速。构成该指数的8个大类行业当中，有7个实现了增长，其中5个行业的增速较上月加快。因此，从生产端看，国内经济恢复动能依然较强。

　　10月经济数据显示，社零、固定资产投资稳步恢复，工业、服务业生产较为强劲，供需两端带动中国经济延续复苏势头。接下来，居民消费以及出口-制造业投资链条或在经济复苏过程中扮演更重要的角色。我们预计，四季度中国GDP增速有望超过6%，全年GDP增速或位于2%-2.5%之间。

　　（作者沈建光为京东数科首席经济学家、研究院院长，朱太辉为京东数科研究院研究总监，姜传钺为京东数科研究院研究员）