付鹏

银河期货首席宏观经济顾问。

付鹏:未来很长一段时间没有指数的行情 只有个股行情

  前面那篇思考已经说的很清楚,中国经济的换挡期,对应的股市正在发生巨变,如果还用指数大涨当作是股市的牛市这是非常不准确的,就和经济意义,增速或许并不在代表着一切,结构和质量的是关键,而中国股市则在这个阶段更多的是它的结构变化;

  投资者结构正在变化,市场参与者成熟度增加

  A股正在慢慢的进入到成熟期,包括投资机构,大型金融机构配置的重要性越来越多的,这对于估值的定价也逐步的越来越准确,另外也会逐步地降低估值的波动;

  简单说:传统产业你赚钱就给你市值不赚钱就别想了,创新产业可以给你估值溢价但不会再那么的夸张;

  传统行业已经进入到了成熟期,龙头企业越来越明确,这部分的投资者也都越来越集中在了金融机构的配置盘,并不在适合传统散户和游资的投资配置的习惯;不同属性的资金上就会分化的非常明显,公募基金,一些从公募转为私募的基金经理,这些规模非常大的基金更多的配置比重会在这些龙头行业,成熟期行业等,这些稳定的估值,考验对于行业研究利润判断,市场波动较小,市场定价机制会非常的成熟,这也是真正的价值投资的乐园;

  传统产业很多股票对于机构配置更像是一个类债券类配置;

  一部分资金比重不大回去配置到估值扩张带来利润的科技类中小创上,这部分超额收益的获得,更多的像是一种VC风投的投资;以前的江浙游资,还有一些私募基金更会偏向一些小票,也就是这些科技类的中小创为核心,这部分对于预期,对于盘口,由于缺少证伪,更像是风投孵化产业(只不过是通过二级市场方式)这部分多数市盈率会比较夸张,概念为主,对盘口把握要求更高,当然你说能不能逮住孵化一个百亿市值并且在新兴行业中获得未来霸主地位的牛B公司呢?肯定能,只不过我觉得这部分的投资更像是VC风投,投10个死9个,活下来1个也行,这类投资肯定不能重仓一个篮子里放鸡蛋,只能采取分散比重分散领域的投资组合方式;

  传统龙头靠利润,创新未来靠估值

  传统行业龙头或正在形成寡头垄断趋势的行业的定价和估值越来越合理和准确,不在会发生太多的单纯靠估值来推动市场股价的行为,预期利润和证伪利润搭配估值的定位,这种成熟市场定价的机制越来越成为这部分的主流;

  这部分行业由于是没落的传统行业(现在叫传统行业,在2002年到2008年的经济正向反馈双顺差的环境中,那是成熟产业的发力期),即便可能个别公司存在因为准入门槛又或者特殊的经营特色的差异性,但整个行业的估值差异并不大,并不像创新科技类公司一样,同行业里面可能会有非常大的差异,只要坚持主营业务,那么整体板块里面的公司估值上面的差异性不大,那么主要看头部企业和非头部企业之间在盈利上面的差异为决定股价和市值的关键;

  成熟的市场和成熟市场的参与者为主导的时候,对于传统成熟行业的估值就是非常的精准的看财务情况,比如很多时候你会发现美股出报表的时候,基本上就是一步到位,前面的预期是否和现实吻合,要么暴涨要么暴跌直接对财报进行解读和做出判断和配置的调整;

  现在的白马龙头,虽然很多人都会说有被动抱团的嫌疑,但是由于是大型机构和专业机构配置为主导,应该从传统龙头靠利润+合理估值来看,龙头市值是不是真的泡沫化,而不是仅仅的觉的股价太贵;

  科技类的中小创主要靠的是估值的扩张,很多处在产业链初创期萌芽期成长期的公司或者产业,市场预期和估值的膨胀时初期推高股价的关键,市场会给予这些产业和公司很长的容忍期,完善的市场机制,该上市的注册制上市,该退的退市,对于科创中小的市场化程度的提高,也会一定程度上抑制这个板块再来一次估值泡沫的可能性;

  未来很长一段时间没有指数的行情,只有个股个别板块行情;

  如果有人说A股1-2年可以从3000到6000点,我觉得从逻辑推演上来看并不成立,如果我们简单假设一下:

  如果看一边是传统产业,整体市值扩张一倍,前面我已经分析过了为什么当传统产业进入到成熟期后,大家不会给出超溢价的估值(重要的基础假设成熟市场成熟产业估值稳定),这部分企业整体市值的扩张必须靠利润的增长,当然个别公司存在着利润扩张一倍的可能,但是整个全市场的传统产业板块想做到大多数公司利润扩一倍,这将会是非常小的概率,尤其还是在经济不断下行,提高经济质量和转型的环境下,这种假设的概率太小了;

  如果另一边看科技类创新类公司,这部分公司有一些已经做到了估值和利润的同步扩张下的市值之路,但大多数公司还停留在未来一个阶段必须要估值扩张的道路上,在经历了14-15年的科技创新估值+杠杆泡沫后,市场一直在出清,当年的龙头基本都已经消失(连公司都倒闭了)这和2000年互联网泡沫有着非常多的相似性,现在一级市场已经死翘翘,二级市场估值整体看起来似乎已经合理溢价,但更重要的是市场已经成熟,该退市的退市,该崛起的崛起,参与者的杠杆没了,参与者里面的散户也随着这场估值泡沫+股灾也都散去,未来很短时间(1-2年)里面再来一次估值泡沫?基础何在呢?

  所以加在一起,传统行业利润不可能出现整体一倍(估值不扩),科创估值又不具备再来一次估值泡沫的基础,那么加权再一起的话,何来的1-2年里面指数3000-6000呢?

  要习惯这种市场的变化,这对于后面可能5年甚至更长时间来说,中国股市的判断将至关重要,逐步的成熟化市场下,对于传统产业领域中龙头的挖掘,特殊行业产业壁垒对于利润的护城河,创新科创里的龙头谁将会进入到估值利润稳步扩张,这要远比判断指数3000-6000这样更重要,没有大风起兮全都会飞甚至是以前所谓的板块轮动都会越来越弱越来越少了;

  (本文来源微信公众号:付鹏的财经世界)

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