邓海清

复旦大学金融学博士、CF40论坛特邀研究员,新财富上榜分析师。研究领域包括宏观经济、政府政策、金融市场等。

PPI年内高点已现,债券牛市延续进行时

  邓海清,“海清FICC频道”全球首席经济学家,人民大学客座教授;陈曦、刘伟,“海清FICC频道”研究员

  中国6月CPI同比1.9%,预期1.9%,前值1.8%。中国6月PPI同比4.7%,创年内新高,预期4.5%,前值4.1%。

  1、6月CPI数据走势平稳,符合市场预期,再次验证“2018年高通胀纯属杞人忧天”。

  6月PPI同比创年内新高,主要与环保限产、油价上涨、低基数叠加导致,随着环保限产力度放缓、油价涨幅回调、重回高基数,6月PPI或成为全年高点,年末将回落至2%。

  2、6月CPI同比1.9%,较前值出现小幅回升,主要与食品价格强与季节性有关。6月食品价格环比-0.8%,去年同期食品价格环比-1.0%,食品价格强于季节性下,食品价格同比出现回升,成为6月CPI同比略超前值的主要原因。

  6月食品价格的跌幅收窄主要与猪肉价格小幅反弹有关,6月猪肉价格环比1.1%,正如我们5月通胀报告《再证通胀无走高之忧,“信用紧缩”亟需“宽货币”对冲》中观点,“目前,猪粮比已经跌破成本线,猪肉价格6月开始触底反弹,这会导致未来猪肉价格同比将呈现回升趋势”。

  此外,6月食品项中鲜菜、鲜果出现明显下跌,环比分别下跌为-1.8%、-6.7%,是拖累6月CPI的主要因素。

  6月CPI非食品项出现普涨的情况,从环比上看,除衣着下跌-0.2%、其他项持平外,居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健均出现上涨。其中,受国内油价价格影响,交通和通信项中交通工具用燃料环比上涨1.8%涨幅明显。

  同时,我们观察到,尽管当前医疗保健同比处于明显高位水平,成为推高CPI同比的重要因素,但是,医疗保健高位主要在于之前医疗改革带来的一次性冲击,且目前医疗改革同比处于明显的下降趋势之中,未来医疗保健或成为下拉CPI同比数据的重要因素。

  总体上,6月CPI食品跌幅收窄、强于季节性,非食品细项价格均小幅普涨、符合季节性,且医疗改革价格冲击面临逐步消退的情况,2018年下半年CPI同比或低位徘徊,高通胀杞人忧天。

  3、6月PPI同比4.7%,超出市场前值,创年内新高,主要与石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和压延加工业等价格进一步上涨有关。但我们认为,6月PPI同比创新高属于环保限产、原油价格上涨、低基数共同导致,随着上述因素消退和高基数回归,6月PPI或成为全年高点,PPI同比见顶回落。

  从数据上看,6月PPI生产资料延续上涨趋势,生产资料环比0.4%、同比6.1%,成为推高6月PPI数据的重要原因,同时,2017年6月PPI环比仅为-0.2%,低基数同样推高了6月PPI同比数据。进一步看,6月PPI细项中,石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业环比分别上涨4.5%、2.3%、1.1%,反映出原油价格上涨和环保限产因素是推高PPI数据的重要原因。

  4、关于央行货币政策,预测2018年全年CPI同比中枢2%,三季度PPI见顶回落、年末将回落至2%,不存在通胀压力导致央行货币政策收紧的可能性。

  我们认为,“稳健中性”的货币政策绝对不是“一成不变”的货币政策,“稳健中性”的内涵应当是跟随经济形势的变化,采取相应的货币政策。在中国目前的经济条件下,如市场预期般的“紧货币”并非是真正意义的“稳健中性”,相反,“宽货币”和“持续降准”才是符合经济“相机抉择”的稳健中性。

  5、对于债券市场,海清FICC频道作为“中国债市第一大多头”,我们先后提出了“2018年最好、最确定的机会是利率债”、“十年国债3.8%闭着眼睛买”、“两阶段行情,第一阶段4%至3.7%,第二阶段3.7%至3.4%”,“十年国债下至3%”,随着货币政策、汇率政策、房地产政策的巨变,2018年实现前述全部目标的确定性越来越大。

  2018年上半年,严监管等导致信用紧缩,叠加中美贸易战确认开打,经济的下滑风险逐渐引起政策层关注,这引起了市场对于政策转向“宽信用+宽财政”预期,成为了当前债券市场的最大利空。

  对此,我们认为,从中国历史经验来看,从来没有“宽信用+宽财政+紧货币”稳增长的先例,“宽信用+宽财政”的货币政策搭配一定是“宽货币”。我们认为,“宽货币”是债券市场牛市的根源,债券的配置价值已经凸显,收益率下行趋势仍将继续。

  (本文来源微信公众号:海清FICC)

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