韩会师：为何您一下单市场就转向

　　笔者最近连续写了两篇文章谈外汇衍生金融工具交易，分别是《外汇市场正在告别“裸奔”时代？》和《为什么你的衍生交易总亏钱》。在文中，笔者建议企业财务人员，不要试图通过预判市场走势抓住最佳的签约时机，否则很容易适得其反，遭遇刚签约市场就转向的尴尬局面。

　　有不少朋友读后询问，为什么经常发生刚签约市场就转向的情况？难道有人在暗算企业吗?

　　其实这并不奇怪。因为很多时候您签约的时间正好赶上市场单边行情如火如荼之际，但物极必反。导致行情突然扭转的原因很多，本文仅从监管调控的角度简要分析，大家就很容易明白为什么在汇市投资中没有常胜将军了。

　　在讨论这个问题之前，我们必须明确一点，各国监管当局（不仅仅是货币当局）都不会放任市场完全自由波动的，否则也就不会有那么多负责经济调控的部门，所以全世界媒体才特别关注各国财政部、央行、证券交易监管部门的各类动作。而市场单边行情，无论是涨还是跌，往往都不受监管当局待见。所以，千万不要因为监管介入就焦躁不已，在市场里游泳，就要有这个觉悟，否则心态上您就不太合格。

　　回到正题。笔者此前谈过，我国企业由于在衍生金融工具使用上长期有投机心态，导致市场的单边倾向很强，即多头和空头轮流占据压倒性优势。举例而言，2013年人民币升值预期比较强，企业结汇意愿强，购汇意愿弱，当年远期结汇签约量是远期售汇的1.6倍。但到了2016年，远期售汇签约量是远期结汇的2.2倍。可谓风水轮流转，明年到我家。

　　银行与企业签署衍生金融工具合约之后，一般是不会持有头寸的，多数会选择在即期市场进行平仓。比如在企业与银行签署3个月的远期结汇合约之后，银行一般当天就会在即期市场卖出一笔美元，而不是等待3个月，和企业交割之后再平仓。

　　银行这种即刻平仓行为让衍生金融工具市场的单边情绪迅速在即期市场得到体现，表现为即期汇率的升值或贬值压力。但笔者在此前的文章中讲过，我国企业对衍生金融工具的使用并不积极，所以在多数情况下，虽然市场的单边倾向比较明显，但衍生金融工具交易带给即期市场的美元买盘或者卖盘压力并不大。仍以远期汇率合约为例，2010年至2017年10月，在94个月份里，结汇与售汇轧差之后，净头寸绝对值大于100亿美元的月份只有21个，绝对值大于200亿美元的月份只有6个。

　　虽然看似规模不大，但请注意，每当远期市场出现特别强烈的单边行情时，即期市场的反应一般是同步的，而二者的力量叠加，可以轻易对境内市场造成巨大冲击，而这很容易触动监管的神经。

　　举例而言，2015年8月，当月远期结售汇市场的逆差679亿美元，在扣除掉远期合约的履约数据之后，当月银行代客即期结售汇逆差约为1100亿美元，二者合计逼近1800亿美元，如此庞大的客盘逆差已经足以摧毁一般国家的外汇储备，并动摇其经济和社会稳定了。

　　我们虽然家大业大，但也必须未雨绸缪，所以，8月中下旬开始，YH先是口头表态安抚市场情绪，随后9月开始对远期售汇征收20%风险准备金，同时在逆差情况下引导人民币升值，直到当年11月初，人民币对美元才重回贬值通道，直到12月中旬，人民币才跌穿8月12日创出的6.4510前期低位。

　　我们再把视线往前推移。在2015年8月之前，难道监管部门不知道市场可能出现爆发性的贬值恐慌吗？不能说完全没感觉，因为2015年上半年“人民币贬值是大势所趋”的舆论炒作已经相当火爆。但贬值恐慌是否真的会来，监管部门又很难确定，因为当时市场给出的信号是极为模糊的。2015年7月，银行代客即期+远期结售汇逆差为412亿美元，这也不是个小数字，但2015年5、6月两月的代客结售汇市场基本是平衡的，由于7月恰好是股灾高潮期，监管部门有理由认为7月的逆差飙升是市场情绪的过激反应，是暂时的，即使8月人民币主动贬值一些，也未必就会有什么严重后果。

　　但投资者未必这么想，在5、6、7月份连续看到人民币的稳定行情，特别是7月股灾之后人民币仍然坚挺，部分投资者可能将此看做人民币将在较长时间内保持稳定的证据，进而选择较为积极的结汇策略，这是典型的立场不同导致的策略差异。

　　投资者必须明确一点，全世界的市场监管者有一点是共通的：他们都是根据市场的反应做出政策调整，而非提前预设政策路径，相机抉择是常态，所谓的运筹帷幄之中，决胜千里之外，只存在于小说野史的臆想之中，现实中基本不存在。

　　既然监管当局经常是根据投资者的反应而做出应对，那么投资者行为的不确定就决定了监管政策的不确定，市场走势的逆转时机也就变得非常不确定，这也是笔者始终反对企业财务人员去猜测汇率走势，特别是猜测长期汇率走势的重要原因。

　　再回到文章标题中的问题，为什么您刚刚下单市场就转向？其实很多时候不能说谁刻意地暗算了您，市场是个多方参与者博弈的复杂系统，您个人的任何行动，无论附和者是多还是寡，都会导致其他参与方的行动调整，其行动调整的目的未必是针对您个人，但您的确会不知不觉地撞到枪口上。

　　祝各位老朋友好运！

　　（本文来源微信公众号：会师话市）